南山铝业：高歌猛进，持续加码高端铝材，有望迎来公司的二次增长

（报告出品方/作者：华创证券 王保庆）一、公司概况：“高歌猛进”的高端铝材龙头 南山铝业股份有限公司1991年由龙口市新华毛纺厂改制而来，于1999年在上海证券交易所上市。
公司位于电解铝产量第一大省山东省烟台市，主营业务前端为氧化铝和电解铝的生产，后端为铝材的加工销售，目前公司高端铝材加工处于行业领先水平，营收占比稳步提升。
（一）股权结构：南山村村民委员会为实控人 截止2021年11月，公司前十大股东中，山东怡力电业有限公司以21.6%的持股比例位居第一，南山集团持股19.76%，位列第二大股东，其中山东怡力电业有限公司为南山集团全资子公司，故南山集团为公司控股股东，合计持有南山铝业41.35%股份。
公司整体股权结构稳定，实际控制人为龙口市东江街道南山村村民委员会。
（二）发展历程及业务框架：“上控资源，下拓市场”全产业链布局 公司全产业链布局背景下，持续发力高端铝材加工。
2007年控股股东南山集团将氧化铝、电解铝及配套碳素和热电机组等资产入股南山铝业，补足公司前端冶炼环节，一体化产线布局初具雏形。
2015年公司投资建设 20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目建成投产，项目定位超大规格、高精度、高性能拓展高端市场。
2017年公司收购南山集团 68 万吨电解铝产能及配套热电机组，具备热电-氧化铝-电解铝-铝材加工的全产业链生产线。
2017年-2019年公司继续铝产业链延伸，向上布局印尼 200 万吨氧化铝项目，向下布局汽车板、动力电池箔等高端铝材，做到上控资源、下拓高端铝材市场，持续提高公司竞争优势。
公司形成从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压）的完整铝产业链生产线，主要产品包括上游产品电力、氧化铝、铝合金锭，下游产品涵盖挤压材、压延材和锻造件等多个产品类型。
前端：主要为氧化铝冶炼和电解铝冶炼环节。
公司具有 340 万吨氧化铝产能，其中国内 140 万吨全部用于电解铝冶炼。
183 万 KW 热电装机量可满足 81.6 万吨电解铝冶炼用电需求，叠加氧化铝和阳极碳素全部自供，公司前端可做到成本可控。
后端：通过熔铸-热轧-冷轧-箔轧/锻压等环节，将铝合金加工成铝型材、铝板带材和锻件 等。
公司具有 32 万吨铝型材产能，主要分为铝合金门窗、幕墙等建筑铝型材和集装箱、光伏支架、汽车零部件等工业铝型材。
公司同时具备 90 万吨热轧产能和 80 万吨冷轧产能，其中铝材经热轧后大部分会通过冷轧和箔轧加工成罐料、汽车板、动力电池箔等，少部分热轧卷经过进一步处理后加工成航空板、罐车料等产品外售。
公司加快推进再生铝应用，促使前端与后端产能相匹配。
当前电解铝冶炼产能略低于铝材加工需求，公司通过外购部分铝锭以满足需求。
未来，随着汽车板的高速增长，电解铝产量缺口加大，积极推进再生铝项目不仅低碳环保，提高原材料自给率，而且可以增厚收益。
（三）收入及利润：利润结构持续优化，高端铝材打开盈利空间 以冷/热轧为主的铝加工业务为主要营收