铝需求大增(铝供需2020)

核心观点中性预期下全球铝锭供需在下半年会持续转过剩，但全球过剩幅度并不大，最多也就5％的过剩；此外，供需端都存在很可能影响结论的扰动，供应端的扰动主要来自海外部分冶炼高亏损、国内四季度可能因缺煤电新增额外的减停产，需求端主要是地产资金好转可能带来需求超预期恢复。
海外低库存叠加去库背景下，结构依旧处于深度contango水平，从基本面的角度，我们会倾向于认为海外库存的表现过度乐观，或者说实际消费并没有库存表现的消费那么乐观，海外在部分消费地（非欧美）在积累隐形库存；随着海外需求走弱，境外（主要是亚洲市场）可见的去库速度会较快慢下来，所以持货商和其他参与者的兴趣不大。
氧化铝全球供需持续偏过剩，但价格下跌压力不大；随着国内新增投产后国内对进口依赖度减弱，从全球氧化铝的成本曲线和国内矿的供需看国内氧化铝有减产的压力，减产后全球氧化铝和国内铝土矿的供需都将恢复到平衡状态。
从中长期看海外氧化铝价格应低于国内的，国内大概率仍将处于需要进口的格局。
中长期铝价仍有下跌空间，且境外的成本会持续的高于国内，合理的国内价格中枢在16000-18000元/吨、LME的中枢在2250-2500美元/吨。
短期我们认为铝价跌幅有限，一方面是过剩压力不大，另一方面是国内外的成本大概率三季度仍处于高位；但随着累库压力来临和能源价格的支持走弱，绝对价格应表现为真的下跌，冶炼利润较难有好的表现。
策略上认为下半年单边整体持逢高空的观点，价格区间认为沪铝在18000-21000元/吨、LME在2400-2800美元/吨的区间；头寸上推荐内外正套和铝锭偏空配置。
一、行情回顾2021年10月后铝价因电煤价格见顶和去库速度明显慢于市场预期，绝对价格一路下挫到18000-18500元/吨，其后伴随着需求回升（特别是出口需求）和成本跌幅有限，铝价修复到高位成本线20000元/吨以上的位置。
1-3月绝对价格整体往上，主要是因为海外冶炼减产叠加俄乌扰动，海外的成本创新高，受LME的拉动，国内冶炼利润恢复到历史偏高位。
但春节后，累库幅度高于市场预期、消费恢复力度也弱于市场预期，对上半年去库幅度市场并不乐观，冶炼利润逐步下移。
3月后，随着西南铝厂复产速度快于市场预期，且上海疫情的影响，市场对消费悲观，冶炼利润继续受挤压。
到6月，华东疫情的影响恢复，消费环比改善并不明显，价格最高也就恢复到高位成本线附近，市场一致预期下半年要累库，也较难给冶炼过高的利润。
所以整体认为2022年上半年的价格见顶主要是因为成本见顶，而冶炼利润收缩是基于对未来电解铝供应过剩的预期。
站在年中，我们重新审视铝市场的情况，主要有两个问题：冶炼过剩的幅度有多大，理论的下跌空间有多少？成本端是否具备大幅下滑的可能？回答第一个问题，我们需要审视：电解铝的供需预期和全球的成本曲线中高位成本在哪里？回答第二个问题，对短期能源我们并不专业，但我们试图从中长期的视角来看：中长期的电力格局和电价情况何如？氧化铝是否具备自身单独的驱动。
二、全球供需及预期2.1海外供应——能源价格高企扰动海外供应细数全球产能变动，预计海外2022年全年将增长30万吨产量，由于能源价格高企，欧洲从年初就开始陆续减产，目前已经减少接近100万吨。
我们认为影响以上增量兑现的主要因素有两个：一是高能源成本很可能会新增减产，或者阻碍新增产能的投产；二是俄罗斯是否可能会因为缺原料减产。
首先要回答第一个问题，我们需试图找出海外的高成本产能在哪里。
我们的逻辑是：高能源价格背景下压力最大的应该是需要能源依赖进口天然气和煤电最多的国家，依赖程度越大国家的用电成本应该越高，依次排序后找到电力成本可能最高的国家。
再在相应的国家单独去看电解铝冶炼厂的电力