
(报告出品方/分析师:开源证券 吕明 周嘉乐)1、江山欧派:木门行业龙头企业,品牌形象良好 集研发、生产、销售、服务于一体,持续发力品类、渠道、品牌。
江山欧派于 2006 成立后持续根植于木门领域,成长为国内木门行业的知名龙头企业。
(1)品类:公司核心品类为实木复合门、夹板模压门,并向防火门、入户门、柜类等新领域扩展。
(2)渠道:公司积极建立全覆盖、多元化、立体化的营销网络,目前已拥有经销商、工程客户、外贸公司和出口等多元销售渠道。
(3)品牌:公司欧派品牌与欧罗拉品牌专注木门产品,花木匠品牌则着力于橱衣柜产品。
依托于强大的研发设计能力、丰富的产品款式、良好的产品品质,公司树立良好品牌形象。
经过十余年的品牌沉淀,公司已成为国内龙头室内木门品牌,荣获“中国木门领军企业”、“中国购房者首选家居品牌”等多项殊荣。
1.1、根植于木门领域多年,成长为国内木门行业龙头 公司发展历程可分为三个阶段: (1)2004-2010年:布局外销与国内零售市场。
2008 年公司主动打开内销市场以应对金融危机下的外需疲软风险;聘请明星蒋雯丽作为产品代言人,在中央 2 台、7 台投放长期广告、扩大品牌在零售端的影响力。
(2)2011-2016年:提升木门生产能力,发力工程渠道。
2012 年公司建成目前国内木门行业先进的自动化实木复合门生产线,完善规模化、标准化、自动化生产能力以满足工程客户的交付要求,提升木门制造品质、产能、加工精度为发力工程端打下基础。
(3)2017年至今:成立多个子公司,上市后发展提速。
此阶段公司积极布局多元化产品,进一步提升产能以满足国内旺盛的精装修需求。
1.2、财务分析:2021 年/2022H1 利润承压,盈利能力仍有提升空间 2021 年/2022H1 营收增速放缓。
2015-2020 年公司营业收入由 6.57 亿元迅速提升至 30.12 亿元(CAGR=35.60%)。
2021 年/2022H1 实现营收 31.57/12.70 亿元,同比+4.84%/-9.70%。
收入增速放缓系房地产景气度下行叠加疫情影响,工程渠道客户需求放缓所致。
2021 年/2022H1 利润承压。
2015-2020 年归母净利润由 0.94 亿元增长至 4.26 亿元(CAGR=35.35%)。
2021年/2022H1 归母净利润为 2.57 亿元(-39.67%)/1.17 亿 元(-34.29%),利润承压:(1)大力营销投入致销售费用提升;(2)应收账款账期延长,部分工程客户应收款项计提信用减值损失;(3)毛利率较低的工程代理渠道和经销商渠道收入占比提升;(4)原材料价格上涨。
分地区:内销为主,外销收入维持稳定。
2015-2021年,公司内销收入由 5.82 亿元增长至28.46亿元(CAGR=30.28%),收入占比稳定在90%左右,2021年达90.15%。
外销收入稳定,占比较低。
2021 年外销收入 0.66 亿元,占比仅为 2.09%。
分产品:模压门是主要收入