生益科技股份(生益科技ccl)

（报告出品方/分析师：华泰证券 黄乐平 陈旭东 胡宇舟）生益科技：全球覆铜板龙头 要点：云计算和汽车电动化推动公司业绩增长 生益科技是全球第二的电子电路基材提供商，致力于为客户提供全面优质的电子电路基材解决方案。
公司成立于 1985 年，主要从事生产覆铜板和粘结板等高端电子材料业务（约占 2021 收入的 80%），并通过子公司生益电子兼营印制电路板（PCB）业务（约占 2021 收入的 17%）。
公司的产品主要应用在通讯、汽车电子、服务器、消费电子以及家电等领域。
目前，公司覆铜板产品已获得华为、中兴、诺基亚、浪潮、博世、联想、索尼、飞利浦、格力等国际国内知名厂商认可，远销欧、美、日、韩、非洲等全球多个国家和地区；同时，公司的 PCB 产品也与华为、中兴、三星以及浪潮等企业建立了稳定的合作关系。
根据 Prismark 的数据，2019 年公司刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二。
投资要点#1：云计算发展和汽车电动化的受益者 作为产品系列齐全，技术能力领先的覆铜板龙头企业，生益科技将受益于 5G 基站的持续建 设，云计算的快速发展以及汽车的电动化。
在云计算方面，我们看到云计算推动了超大规模数据中心的建设；同时，服务器平台升级带动了高性能 PCB/CCL 的使用量。
在汽车电动化方面，我们看到汽车的电动化和智能化带来了更多的 PCB/CCL 应用场景，例如新能源车的电控系统、ADAS 以及智能座舱等。
生益科技积极扩充产能来满足这些新的需求，计划在“十四五”期间将覆铜板整体产能提升 30%。
随着新产能的投放，我们预计公司收入 2022E-2024E CAGR 将达到 11%。
投资要点#2：产品结构持续升级，引领高端覆铜板国产替代 生益科技加速布局高端覆铜板：1）高频高速产品已经取得的客户认证，产品性能也达到了国际领先水平；2）车毫米波 77GHz 雷达相关技术取得突破，并且在汽车耐高压、厚铜等领域获得了多家著名终端的认证；3）为北美大客户提供的 MiniLED 基材已经实现量产；4）封装基板和高频高速覆铜板项目有望在 3Q22 投产。
随着国内通信巨头和服务器厂商的崛起，公司有望凭借产品的高性价比以及产能的本地化实现高端覆铜板领域的国产替代（比如在高频板领域，实现对 Rogers 的国产替代），提升高端产品收入占比。
随着收入结构的优化，我们预计公司的毛利率将提升至 2024E 的 27.4%。
区别于市场的观点我们对公司盈利表现的预测更加谨慎。
虽然公司将受益于下游应用场景的高景气度，产能的扩张和产品结构的升级，但我们认为公司短期内也同样面临产品价格下降的压力，因此我们预测营业收入 2022E-2024E CAGR 为 11%，归母净利润 2022E-2024E CAGR 为 8.4%。
盈利预测：我们预计公司归母净利润 2022E-2024E CAGR 为 8.4% 生益科技的收入主要