双碳目标践行者，豪美新材：共享建筑节能和汽车轻量化的大时代

（报告出品方/分析师：民生证券 李阳 邱祖学）1 豪美新材：双碳目标践行者1.1 公司简介广东豪美新材股份有限公司，成立于2004年，总部位于广东清远，2020年5月于深交所上市，是集专业研发、制造、销售于一体的大型铝型材制造商，已形成从熔铸、模具设计与制造、挤压到深加工以及下游系统门窗的铝基新材料产业链，近年来聚焦汽车轻量化材料、系统门窗业务拓展，2022年发行可转债募资8.24亿元，用于扩产高端工业铝型材产品、高端节能系统门窗基地建设、营销中心等项目及补流。
公司拥有2个生产基地，均位于广东清远高新区，本部基地主要定位建筑铝型材，精美特材主要生产工业铝型材、汽车轻量化铝型材。
主营业务方面，公司主营业务包括3大板块：①铝型材（包括建筑用铝型材、工业用铝型材、汽车轻量化铝型材）、②系统门窗、③门窗幕墙安装。
近两年，公司重点布局汽车轻量化、系统门窗，2021年均取得快速增长。
技术研发方面，公司在铝型材领域拥有国家认定企业技术中心、国家认可CNAS实验室等研发平台，在汽车轻量化领域建立了轻质高强铝合金材料适配系统和数据信息库，在系统门窗子公司贝克洛建立了系统门窗技术应用中心及门窗研发与检测基地。
截至2021年底，公司共获得33项发明专利，253项实用新型专利。
行业影响力方面，在建筑用铝型材领域，公司是广州塔、深圳平安金融中心、上海环球金融中心等超高建筑的铝材供应商；汽车轻量化领域，公司已经成功进入奔驰、宝马、比亚迪、小鹏、蔚来等知名汽车品牌的供应体系；系统门窗领域，贝克洛产品在国内多个标志性项目中应用，如广州保利天悦、珠海格力海岸、上海星河湾等，2022年地产TOP500房企系统门窗首选率为9%，排名第4；工业用铝型材领域，公司下游客户包括中集集团、富华机械、志特新材等。
2018年环保政策影响下，我国铝材产量大幅度下降，2021年恢复至6105.2万吨，同比+5.6%。
从铝材种类结构情况来看，铝挤压材、铝板带材、铝箔材的产量占比分别为49.3%、29.9%和10.2%。
公司铝型材市占率呈现提升趋势，2018年公司铝型材产量13.96万吨，国内市占率仅为0.71%，2021年全国铝型材产量2059万吨，公司铝型材产量24.99万吨，同比+44.9%，国内市占率约1.21%。
同行包括中国忠旺、兴发铝业、亚太科技、闽发铝业、和胜股份等。
1.2 股权架构截至2022年5月24日，公司控股股东为清远市豪美投资控股集团有限公司（简称豪美控股），持股38.12%，公司实控人及一致行动人为董卫峰先生、董卫东先生以及李雪琴女士，合计持股63.34%。
其中，董卫峰、董卫东（兄弟关系）分别持股豪美控股50%股权，李雪琴（与董卫东系配偶关系）通过南金贸易持股25.22%。
董卫峰先生同时担任公司董事长、总经理及董事，李雪琴担任副董事长、董事。
2022年5月董卫东先生通过增持，个人直接持股0.37%。
公司拥有4家控股子公司，分别为贝克洛（100%控股）、精美特材（100%控股）、佛山禧德新材、豪美研究院（控股51%），以及3家孙公司。
其中，贝洛克是国内门窗行业领跑者，所采用的材料、部件全部由贝克洛研发、设计，委托知名企业进行代加工，进行材料性能检验，是国内唯一全封闭的系统门窗品牌。
1.3 财务简析2014-2021年营收从20.11亿增至56亿元，CAGR为15.75%。
2021年营收同比+63%，主因IPO募投产能投产，公司产销扩大及原材料提价、产品涨价。
2021年公司铝型材产量25.0万吨，同比+44.92%，铝型材销量24.6万吨，同比+41.78%。
2014-2021年归母净利从0.75亿增至1.39亿元，CAGR为9.21%。
2021年归母净利1.39亿元，同比+34%，利润增速低于营收主因2021年铝锭年均价较2020年+33.60%，毛利率受原材料涨价影响下滑。
建筑铝型材占比下降，汽车轻量化铝型材加速发展。
公司铝合金型材分为建筑用铝型材、一般工业用铝型材、汽车轻量化铝型材，2021年建筑用铝型材实现收入20.85亿元（在总收入占比43%，同比+56%），一般工业用铝材20.29亿元（占比39%，同比+75%）、汽车轻量化铝型材4.45亿元（占比8%，同比+164%）。
建筑用铝型材应用包括门窗、幕墙等，是最常见的材料之一，收入占比从2016年的63.65%下降到2021年的42.88%，预计公司结构不断优化，建筑用铝型材比例将呈现继续下降趋势。
此外，2021年系统门窗销售3.02亿元（占比5.4%，同比+17%），门窗幕墙安装2.6亿元（占比4.6%，同比+17%）。
盈利能力方面，2021年，建筑用铝型材毛利率为13.16%，一般工业用铝材（7.07%）、汽车轻量化铝型材（16.51%）、系统门窗销售（31.43%）、门窗幕墙安装业务（13.6%），系统门窗销售、汽车轻量化等高附加值业务的毛利率高于整体。
公司铝型材业务主营业务成本中，直接材料成本占比超80%，其中主要为铝锭。
公司定价方式为“铝锭价格+加工费”，加工费受材质、深加工程度、辅料、销售模式、市场竞争等多因素影响，工序越多、合金难度越高，加工费越高。
如果遇到下游需求减弱，上游价格大涨，铝型材行业竞争会加剧、转嫁能力减弱，从变化趋势看，建筑用铝型材符合这一特征，近几年毛利率逐年下降，从2016年的19.53%下降到2021年的13.16%，但比工业铝型材多出电泳、喷涂等工序，因此毛利率水平居中。
工业用铝型材毛利率最低，工业用铝大部分不需要表面处理，加工费最低。
汽车轻量化业务加工费最高（在铝型材业务中），对应更高的技术加工水平。
2021年3项业务单位加工费分别为（万元/吨）：0.63（建筑）、0.24（工业）、0.96（汽车轻量化）。
同时，公司还受欧盟反倾销的负面影响，2016-2019年期间，公司海外营收占比约为20-25%，到2021年仅为10.5%。
系统门窗功能属性、品牌属性兼备，不同品牌之间产品存在明显的差异性，因此议价能力较强、毛利率在公司内部最高。
费用率方面，随着公司生产经营规模的不断扩大，期间费用率从2017年的12.58%下降至2021年的8.77%（2021年运输费科目调整）。
其中，财务费用率从2016年的2.93%下降到2021年的1.27%。
负债方面，公司资产负债率维持稳定，2014-2021年资产负债率基本维持在55%左右。
公司短期负债提升较快，长期负债维持低水平。
2014-2021年公司短期负债从10.87亿元增至26.24亿元，2021年同比+54.08%，其中，短期借款增加主因产销量增加，导致银行借款增加；应付票据增加主因购买材料开具的银行承兑汇票增加；其他流动负债增加主因公司将部分银行已背书未到期的银行承兑汇票调整至其他流动负债。
2015-2017年，公司非流动负债由1.38亿元增至3.09亿元，主因长期借款增加及政府补助形成的递延收益增多，后逐步下降至2021年的1.82亿元。
研发方面，保持高投入。
公司不断加大对汽车轻量化、系统门窗以及高端工业材的研发投入，研发费用率基本稳定在3%以上。
公司所得税率稳中有降。
2014-2017年，公司所得税率维持在11%左右。
2018年以后，公司子公司科建装饰、豪美新材、贝克洛、精美特材相继被认定为高新技术企业，享受高新技术企业企业所得税优惠税率，公司所得税率进一步下降至8%左右。
2021年，公司研发费用大幅提高，研发加计扣除大幅增加，导致所得税费用同比-105.94%。
上游账期短、下游账期长，同时叠加原材料价格上涨，因此公司对营运资金的需求较强。
2020年上市募集资金总额6.37亿元，2022年发行可转债募集资金8.24亿元，其中补流的资金分别为0.6亿元、2.4亿元。
2021年公司收现比小幅提升，主因销量增长导致销售商品、提供劳务收到的现金增加；但公司经营活动产生的现金流量净额-3.33亿元，2020年度为+2028万元，主因经营活动现金流出同比+95.16%，产量增长导致购买原材料增加，以及应收账款、票据的增加。
公司2021年应收账款余额13.24亿元，占总资产、净资产、营业收入、归母净利润的比值分别为26.3%、59.4%、23.64%、952.52%。
公司政府补助