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据证监会最新消息显示，森鹰窗业首发未通过，意味着这家IPO排队662天的新三板公司本次无缘于A股。
从发审会的提问来看，应收账款、经销商等问题或许是森鹰窗业未能通过审查的重要原因。
发审委会议提出询问的主要问题1、报告期内，发行人工程渠道销售收入占比逐年下降，工程客户应收账款占主营业务收入比例逐年上升。
请发行人代表：（1）结合下游需求变化，特别是工程类业务集中地——东北、华北地区房地产市场及政策变化情况，进一步说明2017年工程渠道销售收入同比下降的原因，结合在手订单情况，分析说明发行人工程渠道业务未来的发展趋势；（2）结合工程渠道下签订的合同类型、各期主要工程项目的开工时间、期末完工进度、预计完工时间、竣工验收时间及单个项目的时间周期，进一步说明发行人对工程渠道实现的收入按建造合同准则以完工百分比法确认收入的依据，是否符合企业会计准则的要求；（3）结合发行人信用政策、客户结构的调整策略、完工百分比法的确认原则，说明2016年、2017年1-6月末应收账款占主营业务收入比例较高的主要原因及其合理性。
请保荐代表人说明核查方法、依据，并发表明确核查意见。
2、报告期内，发行人经销渠道收入占比逐年上升，经销商客户数量逐年增加，经销方式下的单位售价、毛利率都高于工程渠道和直接销售。
请发行人代表：（1）结合经销网络和渠道建设的规划，说明经销协议的主要内容、经销商管理、定价机制和内控制度执行情况；（2）结合对经销商的销售策略，报告期爆款产品和非爆款产品的比例等，说明经销售价高于直销和工程渠道的原因及其商业合理性；（3）结合销售政策、经销模式、直销模式、工程渠道销售下不同产品的成本、原材料价格变动、产品价格变动等情况，说明经销毛利率高于直销和工程渠道，且不同报告期变动幅度不相一致的原因及其商业合理性；（4）说明经销商终端销售实现情况，报告期向经销商计提返利情况及支付情况，是否存在发行人为经销商提供担保、资金融通或其他利益安排的情形；（5）结合发行人1-9月份经销渠道收入比去年同期增长幅度仅为67.83%，说明2017年经销业务增长100%推进计划的可行性，以及保持经销模式业务的稳定性和可持续性；（6）说明发行人毛利率远高于同行业平均水平的原因及其合理性。
请保荐代表人说明核查过程、方法、程序，并发表核查意见。
3、发行人报告期内主要工程类、直销类客户多为房地产开发企业或其工程经销商，应收账款各期余额逐年增加。
请发行人代表：（1）说明发行人的信用政策，报告期内有无变化；（2）结合报告期内工程类、直销类客户的经营状况和财务状况、相关房地产项目的完工、销售情况等，说明应收账款较高的主要原因及其合理性；（3）结合期后回款情况、同行业可比公司计提减值准备的会计政策，说明发行人相关减值准备计提是否充分；（4）说明质保金是否存在不能回收的风险，以及与客户是否存在质保方面的法律纠纷；（5）据报道，发行人自2016年5月、2017年5月开始，分别对工程项目、零售用户所有销售的产品实行终身免费售后服务，请说明发行人此承诺的具体内容、发行人在此承诺项下的具体权利、义务，及对发行人未来经营管理、业绩的影响。
请保荐代表人说明核查依据，并发表核查意见。
4、报告期末，发行人存货较期初增加48.82%，预付款余额较期初增加了124.82%。
此外，2016年底到报告期末，发行人预付土地款和设备款合计2,825.13万元。
请发行人代表结合业务季节性特点、在手订单情况，说明期末存货、预付款大幅增加的合理性，说明2016年新增的预付土地和设备款长期挂账的原因，目前相关交易的进展情况。
请保荐代表人发表核查意见。
5、经发行人自查及中介机构持续核查发现，2013年上海市城乡建设和交通委员会对发行人处以责令改正、罚款10万元的行政处罚。
该事项在2015年首次申报中遗漏。
请发行人代表说明未披露的原因、发行人有无其他类似未披露事项及相关内控制度是否完善并有效执行。
请保荐代表人说明核查方法、依据并发表核查意见。
新三板成功融资5次共计逾亿元与很多拟转板企业在新三板的“万花丛中过，片叶不沾身”不同的是，森鹰窗业在新三板曾获得过有力的资金支持，享受到了好时期的市场红利，在行情大涨的2015年成功融资5次、募集资金1.09亿元、交易143万股、成交1774万元。
2014年12月-2015年8月，不到一年时间，来自哈尔滨、生产节能木窗的森鹰窗业完成了五次定增，从新三板得到超过1亿元的资金支持，引进包括天星明辉在内的10名新增股东。
但对于森鹰窗业渴望不断做大做强事业来说，这还不够。
森鹰窗业于1999年12月成立，超保温节能环保型木窗，主要从事铝包木窗的研发、设计、生产和销售。
节能木窗是一个技术密集型、资本密集型、人力密集型产业，需要较强的节能技术研发能力和大规模的资本投入。
在计划“转板”至主板的招股说明书中，森鹰窗业这样阐述转板理由，“2015年公司在股转系统进行多次定增募集资金，一定程度缓解了公司的资金压力，壮大了公司资本实力。
但相对于公司业务发展速度及战略规划仍不能满足要求，公司需要进一步建立通畅高效的资本市场融资渠道。
”2015年7月森鹰窗业开始启动IPO工作——接受广发证券的上市辅导。
从2016年1月8日证监会首次披露招股书至上会，森鹰窗业排队时间长达662天，期间曾于今年3月份主动中止审查，直到9月份方恢复审查。
森鹰窗业原计划发行新股不超过2370万股，募集资金3亿元主要用于高性能节能木窗技改项目，预计木窗生产能力将由目前的年产30万平方米增加至45万平方米。
业绩逐年增长 应收账款高企引关注除了在一、二级市场拥有不俗的流动性，森鹰窗业的业绩也保持逐年增长的态势。
2014年-2016年这三年，毛利率增加了近7个百分点，净利润增长率分别为18.29%、 24.87%、14.46%。
森鹰窗业主要销售两种产品：铝包木窗、木铝复合窗，其中铝包木窗年产能可达30万平方米，2016年贡献了超过97%的主营收入。
从这个方面看，森鹰窗业产品结构单一的风险不容忽视。
在销售渠道上，森鹰窗业有工程渠道、经销商渠道、直销渠道，从2014年以来，公司重点发展经销商模式，该渠道的销售收入占比由2014年的15.69%快速增至今年上半年的58.58%。
与此同时，主动收缩工程渠道销售，三年半时间收入规模下降近半。
2014年-2017年上半年，森鹰窗业工程客户的应收账款余额分别为1.32亿元、1.62亿元、2.26亿元和1.85亿元，应收账款数据较高，同时也意味着公司现金流压力增加。
招股说明书显示，报告期内，森鹰窗业经营活动产生的现金流量净额分别为6352.40万元、1978.06万元、5662.16万元及897.47万元，现金流波动大。
森鹰窗业表示应收账款高企主要由于工程渠道销售收入确认周期长所致。
与经销商等模式相比，工程渠道主要为房地产商等工程类客户提供，从渠道的规模和效率看，工程渠道存在规模经济效益，但下游客户付款期限较长，形成应收账款，使得企业具有一定的财务压力。
此外，在证监会对森鹰窗业的反馈意见中，另一个审查要点聚焦在公司与上海森鹰之间的关联销售上。
上海森鹰曾为公司实控人边书平旗下的公司，自2007年成立后，上海森鹰与森鹰窗业存在经常性的关联交易。
仅2013年森鹰窗业向上海森鹰销售了217.11万元产品，再通过其对外销售。
对此，森鹰窗业回应称为减少关联交易及同业竞争，自2013年10月起，公司与上海森鹰不再发生任何交易，上海森鹰于2015年11月完成注销。