布局光伏/新能源汽车板块，鑫铂股份：可持续能源铝材的领跑者

（报告出品方/分析师：浙商证券 施毅）1 鑫铂股份:聚焦可持续能源铝材，产能迅速扩张 1.1 国内铝边框头部企业，布局光伏/新能源汽车板块 公司业务5-6年一次转型，2017年转型光伏板块，2022年转型汽车轻量化板块，与行业发展共振。
公司前身是安徽银盾斯金铝业，于2013年成立，主营业务为建筑铝型材及高端装备工业型材业务。
2017年银盾斯金整体变更设立为鑫铂股份，成立时承继了银盾斯金的全部资产、业务和生产经营体系，并专注于工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售，建立了从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、表面处理至精加工工艺的完整的工业生产体系，具备全流程生产制造能力。
随着光伏产业的崛起，公司迅速切入光伏铝边框的布局，是当前光伏铝边框行业唯一上市公司，已成功进入新能源光伏行业第一梯队企业晶科能源、隆基股份、晶澳科技的供应商体系，在新能源光伏行业客户中具有较高的认可度。
2021年，公司在深圳证券交易所挂牌上市。
2022年公司切入新能源汽车轻量化领域，拟投资 10 万吨新能源汽车铝型材产能，主要产品是电池托盘，前后保险杠，门槛梁。
公司产品种类丰富，应用领域广。
公司的主要产品包括三大类，分别为工业铝型材、工业铝部件及建筑铝型材。
工业铝型材主要指的是应用于工业装备生产领域，通常用于加工成某种工业装备的零部件所需的铝合金材料，在功能上及结构上满足特定的要求。
工业铝部件是工业铝型材精加工产品，可供下游终端客户直接使用，进而满足下游客户对工业铝部件的特殊精度和规格要求。
建筑铝型材主要指的是应用房地产、建筑行业的铝合金材 料。
公司产品性能好，下游应用领域广泛。
目前公司生产的铝型材及铝部件具备高强韧、质量轻、易加工、耐腐蚀等优良物理及化学性能，已成为新能源光伏产业链中的重要供应商，同时公司的产品应用领域有轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电、系统门窗、节能建筑等。
1.2 营收及业绩增长迅速，股权高度集中 收入利润保持高速增长。
近年来，光伏领域的广阔机会与转型高端工业铝加工的成功使得公司的业绩保持高速增长。
2022 年第三季度实现营业收入 30.8 亿元，同比增长 77%，归属于上市公司股东的净利润为 1.30 亿元，同比增长 60%。
2017-2021 年，公司营业收入 由 5.83 亿元增长至 25.97 亿元，CAGR 达 45.26%；归母净利润由 0.3 亿元提升至 1.21 亿 元，CAGR 为 41.58%。
加工费模式下毛利净利较低，随着盈利模式向原材料端延伸及再生铝的材料升级，盈利水平有望进一步提高。
2018-2020 年，毛利率较为稳定，维持在 16%左右，2021 年由于原材料铝棒的价格上涨，加工费模式下毛利率下跌至 13.12%。
2018 年至 2020 年，公司净利率稳中有升，分别为 2.24%、6.85%、7.07%。
从 2021 年和 2022 年 Q3 的净利率来看，公司净利率稳定在 5%左右。
费用率稳中有降，研发费用占比增加。
公司的费用占营收比重从 2018 年的 9.07%下降至 2021 年的 3.23%，同比下降 5.84pct，公司产能提升的规模效应凸显。
近年来公司整体期间费用率均维持低位，销售费用率不足 1%，管理费用率和财务费用率维持在 1.3%左右，并呈逐年下降趋势，2018 年由于公司实施员工股权激励而需要支出股份支付导致费用率较高。
2021年，期间费用合计 1.96 亿元，其中，研发费用作为主要费用，近年来占比逐步增大，持续的研发能力是保持公司核心竞争力的关键要素之一。
从收入结构看，从建筑铝型材为主逐渐变为工业铝型材&铝部件为主，工业铝部件占比在不断提升。
结构化特征明显，产品价值量较高。
新能源光伏行业、轨道交通行业、汽车行业稳步发展，铝合金在上述领域中的应用深入推进，带动了公司工业铝型材及铝部件销售收入的逐年增长。
2021 年度新能源光伏铝边框销售规模占主营业务收入的比重约为 69%，目前光伏行业的发展趋势比较明确的，2022 年度光伏领域的占比还会得到持续提升，公司预计占比将达到 75%左右。
公司除了光伏业务以外，目前轨道交通份额占到 5%，汽车轻量化铝型材在 4% 左右，还在做储备工作，包括产能的改造和技术研发;建筑型材领域占到约 12%左右，建筑型材领域产品毛利高于铝型材，未来将继续围绕节能环保的建筑铝型材，也会布局走光电一体化方向。
同时，凭借可靠的产品品质和产能的扩充获得了下游客户的认可，成功导入多家龙头客户，产品收入呈现快速增长趋势。
股权结构合理清晰，利益绑定凝聚力强。
唐开健先生是公司创始人、实控人，直接持有公司 41.54%股份，通过天长市天鼎企业运营管理中心间接持有公司 0.61%股份。
唐开健先生 1978 年 4 月出生，中国国籍，长江商学院 EMBA 在读，现任公司董事长。
唐开健先生曾获得安徽省“特支计划”第四批创业领军人才、滁州市“全市优秀退役军人”、天长市 “2018 年度优秀企业家”、滁州市“2019 年度优秀民营企业家”等奖项。
股份公司设立前，发起人唐开健、李正培、李杰、陈未荣、张培华均为银盾斯金董事、监事及高级管理人员，控股人员稳定。
1.3 产能持续扩张，渗透率有望进一步提高 产能持续扩张，光伏和新能源汽车同时发力：1）光伏方面，公司已规划2023年产能 27 万吨（包括原有产能 17 万吨）；2）汽车零部件铝合金方面，2023年 6 月规划产能 5 万 吨，2025 年规划产能 10 万吨；3）2025年拟实现原材料替换，60 万吨再生铝投产，这部分产能主要是光伏方面，随着产能释放顺利，光伏铝板块渗透率有望达到 25%。
2021年 1 月，公司首次公开发行股票招股说明书，拟投资 3.74 亿元用于与主营业务相关的“年产 7 万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材”项目，目前该项目于2021年底已陆续投产。
2021年 6 月，公司公告称已与滁州高新管委会关于投资建设高端节能系统门窗铝型材项目达成一致，主要建设内容为年产 2 万吨高端建筑铝型材生产线及配套设施，该项目计划总投资额 1.8 亿元，此次投资资金