投机的艺术

不同的趋势这张图以及它所包含的数据也暗示了另一个重要的结论：很明显，个股的活动路线大不相同。
“鲁梅利”从1月份19.75点的高位下降到了12月份10.125点的低位。
同样，从1月份到12月份，“美国冰淇淋”从42点的低位上升到了83.5点的高位。
至于以往的两个投资热点——“美国炼糖”和“美国电话电报”，前者的股价从1月份的96点降到了10月份的47.625点；后者则从1月份的95.75点上升到了10月份的119.50点。
还可以举出很多这样的例子，但这些就已足够了。
很明显，对市场总体走势的正确判断还不足以使交易商从这些股票中获利。
那些在1月份认为熊市还没有降到最低点而拒绝购买“美国冰淇淋”或“美国电话电报”的交易商，只会让钱财在等待中一点点流失。
同样，如果他在8月份购买了“鲁梅利”或“美国炼糖”的股票而不是其他更好的股票的话，那么即便对于市场总体走势判断正确也是没有用的。
股票群体的波动对于这70只股票在1921年走势的进一步研究，发现了另外一种解决投机获利问题的方法。
我们可能会注意到，在第一季度达到了全年股价最高点，在最后一季度达到全年股价最低点的11只股票中，有4只是糖业公司的股票。
而另一方面，在走势相反的那13种股票中却没有一只是糖业公司的股票，这绝对不是巧合。
它提示我们，对某一行业的展望很可能是一个投机者要考虑的重要因素。
对食用糖行业来说，1921年是其价格剧烈下降的一年，古巴原糖降到了2美分/磅，而前一年的价格则是20美分/磅。
由于原糖价格下降，炼糖厂也不可能盈利，炼糖厂商的毛利被降到了最小，精糖的价格也很快下降到了原糖的价格。
如果在购入原糖到精糖准备上市的这段时间里，原糖价格持续下跌，即使只跌0.125美分，那损失也是必然的。
何况原糖价格低到每磅2美分，世界上没有哪个原糖生产商能赚到钱。
因此，由于原糖市场下滑，糖业公司的股票很自然的就下跌了，直到原糖价格已经明显降到了最低，糖业公司的股份持有者才敢确定他的股利是安全的，乃至他的公司能够度过这场危机。
股票群体波动的原因除了糖业公司外，许多其他的公司也受到了类似特殊情况的影响。
食用牛和肉猪的市场趋势会影响所有罐头公司的股票价格；天然橡胶市场的波动影响了所有的橡胶生产商，由于与原料供应地相隔9000英里，他们手头必须储存大量原材料；西北地区不利的费率结构削弱了当地所有铁路公司的盈利能力；如果某一年棉铃虫特别猖獗，那么所有棉花加工厂就会受到棉花短缺的影响。
很大程度上，股票可能会以这种方式群体化，某个特定群体的股票价格会随着该行业影响因素的变化而变化，而不是随股票市场总趋势的变化而波动。
惊人的差异可以举出许多例子来证明一些特定的股票群体的走势与股票市场总趋势完全相反。
在下图《图10-2》中，道琼斯工业股平均指数、两只主要的小杂货店股票的平均指数和三只化肥公司股票的平均指数突出地显示，在投机时，不能仅仅对大盘的走势进行预测，一定要进行更深入的研究。
“沃尔伍思”和“克莱斯基”两只股票价格的平均指数在考虑股利因素的基础上进行了调整，类似地，“美国农业化工”、“国际农业公司”和“弗吉尼亚-卡罗莱纳化工”三只股票的平均指数也因为考虑到资本重组而进行了调整。
1922年，“弗吉尼亚-卡罗莱纳化工”重组了资金结构。
股票的持有者每持有四份普通股，就可以额外得到一份B级普通股。
这一数字在此后放进平均指数时，就是一份A股的价格加上一份B级股价格的1/4。
这张图的标尺是以对数形式表示的。
它是基于这样一个理论：数值从10上涨到12，实际上是百分比从100%上涨到120%。
这种曲线在表现波动范围广且不会歪曲事实真相的方面具有很大的优势。
在一个普通的图上，两只连锁店股票的平均指数由1920年的最低点128.75点上升到1923年482点的最高位，这将使得其他两种平均指数的变化显得特别小，而对数标尺的应用则使这三种平均指数在适当的透视图中展现出来。
图10-2连锁店股与化肥股考察这张图所包含的信息，我们会发现，在过去四年中，工业股平均指数显示大熊市之后是一个大牛市。
然而，在熊市的最低点，连锁店股票的平均指数只比1920年的最高位低5个点，并从那时开始稳步上升。
而且，在1923年3月，它完全无视其他工业股一路攀升到顶点，且没有停下脚步的意思。
1923年年末，连锁店股票价格较3月份水平上升了50%。
相反，化肥股在熊市期间的表现就很传统，在1921年8月降到最低点。
从1920年年初到那时，化肥股下跌了大约67%。
而在1922～1923年的牛市期间，它们几乎完全没有收益。
1923年3月，化肥股的平均指数只比1921年的最低点高2.125个点。
1923年年末的时候，它们的成交价达到了四年中的最低水平。
在这四年中，百货连锁店股正值它们自己的牛市，而化肥股则在自己的熊市中苦度时光。
1929年股票群体的行为我们可以引用1926～1929年牛市最后12个月的记录，来证明上面讲到的情况并不是股票群体波动中的一个特例。
标准统计公司分不同的股票群体发布实用而详尽的周股票价格指数，这些指数的计算涉及404只股票，它们被分为46个群体，其中11个群体的股票在有记录以来最大牛市的最后12个月中是下降的，6个最差群体和6个最好群体的表现如下。
这些指数的计算基础是将相应股票群体在1926年的平均价格记为100美元。
6个最差群体中的34只股票，在1926年牛市顶峰的价格仅仅高于它们当年平均价格2.8%；相反，6个最优群体中的47只股票的售价，则比它们当年的平均价格高出了274.2%。
正如所期望的，这47只绩优股在大恐慌时跌得更快，但在11月中旬，这些股票仍然高出它们1926年平均价格96.9%，而34只落后股票的价格则比1926年的平均价格低32.9%。
股票市场的时尚正如在日常生活中一样，时尚在股票市场也发挥着作用。
从“沃尔伍思”和“克莱斯基”开始进入到纽约证券交易所交易之后多年里，投资公众对那些企业的持续增长一直持怀疑态度。
而且，它们没有像许多工业企业那样，通过签订军需品和造船业的合同而分享到战争带来的繁荣。
它们只是年复一年地开新店，或者在旧店里提高销售量，来赚更多的钱。
到了1920年，公众开始发现巨大的商机：不管商业环境如何，它们的业绩每个月都在不间断地增长。
这种增长从1920年到1921年一直保持着，所以很自然地，从投资角度看，这些还没有分散到小交易商和投资者手中的股票，在开始阶段还很廉价，且没有跟随大盘的走势一起下降。
而当大盘反弹时，“沃尔伍思”和“克莱斯基”等股票就比一般股票上涨幅度更大。
从那以后几年内它们便成为了热门股票。
社会公共事业股的流行不久之后，相似的公众偏好的变化也出现在社会公共事业股上。
火车客运公司的困境，以及1919年和1920年战后繁荣时期商品价格的暴涨导致无法盈利，使人们逐渐淡忘了电灯和电力工业创造的卓越纪录，他们把注意力转移开了。
到1923年，经济增长已经远远超过了社会公共事业股票市场的上涨，公众这时才如梦初醒，发现了公共事业股的价值。
它们因此也变成了热门股票，并且在1923～1926年的牛市中跻身于业绩最好的股票行列中。
这里投机者可能会有一些困惑，一组具有明显升值潜力的股票在数月乃至数年内却不受青睐。
一些敏感的价值分析人员会买入这种股票，持有并渡过很长一段没有收益的令人沮丧的时间。
在这段时间内，可能其他所有股票都在上涨。
最终他的耐心会得到回报，但这种耐心也许会因投机观感的反复无常而被残酷地消磨。
偏好在化肥股的那次下跌中也起了一定作用。
直到1920年，“美国农业化工”和“弗吉尼亚-卡罗莱那化工”都被归类为半投资股票。
公众很久才意识到，1921年农业萧条压垮这些公司的那场灾难有多么大。
看到这类股票从曾经那么高的高位跌下来，有很多见识短浅的交易商基于十分微弱的价格上涨信号就准备买入这类股票。
因而他们碰巧适时地加入到了1921～1923年牛市的早期阶段，其实从化肥股的盈利和财务状况方面看，交易商们根本没有理由真正认为这次股市大波动是合理和应该发生的。
管理因素显而易见，一个明智的投机者在其运营股票时，必须对股市的总体趋势和特定股票群体的市场状况加以足够的关注。
他还必须进一步把重点放在对个股的分析上么？某一特定股票的涨跌路线开始与其所在群组股票的平均指数的发展进程不同，那么它的发展前景会如何呢？从逻辑上讲，我们必须采取上述这最后一步。
我们股票群组中的股票从来都不是无差异的。
交易商谈到橡胶股为一个群组，这个群组中就既包括专门制造轮胎的公司的股票，还包括除生产轮胎以外，更多地生产橡胶鞋品和机械橡胶制品的公司的股票。
这两种公司都受到原材料市场波动的影响，但在很多其他方面它们还要受不同因素的影响。
即便是在同一性更强的组里的两个公司，它们的经营也会不尽相同。
比如厂址设在古巴一个岛两头的两个食糖生产商，一个可能遭遇工人罢工和干旱，而另一个却在和平的条件下取得大丰收。
按群组考察而不是具体逐一公司考察股票，是更多地忽视了管理这一重要因素。
回到最开始的原理，考察两个存在竞争关系的百货零售店，一个可能是绝对的个人经营，窗户上苍蝇迹斑斑，架子上堆满发霉的谷物；而另一个由机敏的满脸带笑的商人经营，窗明几净，货物新鲜。
银行家会根据零售百货股票群组的市场状况来处理他们这两个客户的信贷申请吗？成功或失败的结果举一个极端的例子，很明显，即将破产托管公司的股票，对创造牛市的力量反应会非常微弱。
相反，它将会无视股市总体趋势而保持跌落，直至在人们视线中完全消失。
很多年以前，有人雄心勃勃地想给极其成功的联合果品公司创造出一个对手，在显赫的大西洋果品公司董事会的发起下，一个扩张计划于1920年开始实施，首期发行了1000万美元债券，随后又发行了600万美元债券进行融资。
尽管有庞大的经济资助，该公司也未能成功，当股票的价格从1920年的20.25美元降到1921年不足于2美元时，对投资公众来说，当时再也没有比之更便宜的股票了。
该股票在1922年毫无起色，最后完全淡出市场。
相比之下，“联合果品”却一点也没有受到1921年熊市的影响。
该股票在1920年10月，也就是宣告100%股票股利之前，达到了224.875美元的创记录高度。
在接下来的一年里，“除掉”股票股利其最低价格为95.74%，或者说等价于原股票价格191.5美元。
差额不过相当于牛市的一个下跌而已。
从这个最低点开始，该股票几乎稳步增长，到1926年2月，又创造了297美元的新高，当时正是又一次股票分割的前夕，这一次是1股分割成2.5股。
到了1月，该股股价排除股票分割因素的影响后为315美元。
那些正确预测了大盘走势的交易商们，既不会在“联合果品”，也不会在“大西洋果品”的股票交易中获得大的成功。