木门龙头，江山欧派：渠道裂变，紧抓家装，开启二次成长

（报告出品方/分析师：财通证券 毕春晖）1 木门龙头 深耕行业十余载1.1 木门龙头，行业领军者全渠道立体布局，成就木门行业领军者。
江山欧派于2006年7月31日设立，并于2017年2月10日在上交所主板A股上市，成为国内首家木门上市公司。
公司位于“中国木门之都”——浙江江山，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业制门企业，主要产品为实木复合门和夹板模压门两大门类，并逐步延伸至防火门、入户门、柜类等新产品。
公司自有浙江江山、河南兰考、重庆等多个大型制造基地，拥有先进的智能制造设备、检验仪器和标准化大型厂房，产品注重品质。
公司全渠道布局，建立了全国的营销网络及服务体系，与万科、保利等企业建立了战略合作伙伴关系，产品出口欧、美、非等国家和地区，拥有欧派、花木匠和欧罗拉等多个主要品牌。
经过多年发展，江山欧派已经成为木门领域的领军企业，连续5年入选“中国房地产开发企业 500 强首选供应商”。
公司发展历程可分为三个阶段：第一阶段（2006-2011年）：增资扩股，规模生产2006年7月31日，公司前身江山欧派门业有限公司设立，吴水根、王忠和吴水燕与其他10位自然人合计出资200万，后经三次股权转让其他自然人均退出企业。
2008年1月、2009年4月、2010年6月，吴水根、王忠和吴水燕以货币资金增资分别为800/2000/2000万元，公司注册资本累计增至5000万元。
2010年10月，苏州周原九鼎投资中心以货币增资1060.61万元，公司注册资本累计增至6060.61万元。
2011年9月，公司整体变更设立股份有限公司。
第二阶段（2012-2016年）：聚焦工程，成就龙头2012年，公司成立工程销售部，开拓工程渠道，与恒大正式签订战略合作协定，并建成国内木门行业先进的自动化实木复合门生产线，确保木门的制造品质和加工精度；2013年，公司原木门拉斐系列上市，并与中国台湾健峰企管集团合作；2014年，公司入围年度万科集团合格供应商名录；2015年，公司全资设立江山欧罗拉家居有限公司，由该公司负责经营 “欧罗拉”品牌木门产品销售；2016 年，欧派产业园项目正式签约，总规划用地500多亩。
第三阶段（2017年至今）：成功上市，多元发展2017年，公司荣获万科“A级材料设备供应商”称号，并于上交所A股主板上市； 2019年，公司成立子公司江山欧派工程材料有限公司，加速工程业务发展；2020 年，公司成立控股子公司江山欧派安防科技有限公司，进军入户门市场；公司特种门窗产业园项目开工建设，实现产品多元化，增强产品综合竞争力。
2021年，公司拟通过公开发行可转债券募集资金5.83亿，其中4.2亿投入重庆江山欧派年产120万套木门项目；并携手央企保利达成入户门采集合作，同时国内首家线条工厂正式通过智能工厂验收，进一步提升产能以满足国内精装修需求。
1.2 家族控股，股权结构稳定家族控股，子公司多元布局门类产品。
截止2022Q3，公司控股股东及实际控制人为公司董事长吴水根，持股比例达29.08%，其妹夫王忠（总经理）、妹妹吴水燕（副总经理）为公司第二大、第三大股东，持股比例分别为22.89%和9.90%，公司实控人及其家族成员合计持股61.87%，公司股权结构稳定。
此外，自然人股东王玮、李云飞为公司第五大、第八大股东，持股比例分别为3.17%和0.57%，其他主要股东均为信托/基金。
公司参股控股多家公司，全资子公司主要包括河南欧派门业有限责任公司、江山欧派木制品有限公司、江山花木匠家居有限公司等，主营业务均为木门生产销售安装；控股子公司为江山欧派安防科技有限公司（持股72%），主营业务涉及防火门、防（耐）火窗、防火卷帘的设计研发、制造销售和安装，为公司防火门产线项目实施主体。
1.3 调结构，提减值，短期业绩承压需求疲软，叠加客户结构调整，2022年以来公司营收承压。
2014-2021年，公司营收从4.52亿元提升至31.57亿元，期间CAGR为32.01%，主要系城镇化率提高带动城镇住房需求增长推动了对木门的需求。
其中2019-2021年，公司分别实现营收20.27/ 30.12/ 31.57亿元，同比增速分别为57.98%/ 48.60%/ 4.84%，2019/2020年营收高增主要系工程渠道业务营收同比高增。
2022 Q1-Q3，公司实现营收22.13亿元，同比增速为-3.26%，营收下滑主要系疫情影响下外部宏观形势严峻，行业整体需求萎靡，加之内部客户结构和销售渠道调整优化，工程渠道业务放缓。
公司根植木门主业，产品结构稳定，渠道逐步优化。
公司营收主要由木门业务构成，近十年木门业务营收占比均超过92%，其中模压门和实木复合门为核心产品。
2014-2021年，模压门业务收入从2.55亿元增至19.32亿元，期间CAGR为33.55%，营收占比始终维持在55%以上；实木复合门收入则从2014年的1.79亿元提升至2020年的7.88亿元，期间CAGR为28.02%，营收占比始终维持在26%以上，2021年公司实木复合门受客户结构和销售渠道调整优化影响销量下滑20.74%，营收占比下滑至18.96%。
2022H1，模压门业务实现营收7.66亿元，同比下降3.48%，营收占比为60.31%；实木复合门业务实现营收2.53亿元，同比下降26.91%，营收占比为19.93%。
公司产品销售主要通过三个渠道实现：经销商渠道、工程客户渠道、外贸和出口渠道。
近年来，公司工程业务量随着精装修趋势的发展，呈现快速增长，为公司最主要的收入