豪美新材研究报告：铝材龙头转型升级，聚焦系统门窗和汽车轻量化

（报告出品方/作者：招商证券，郑晓刚）一、华南区域铝型材龙头，战略转型新业务1、铝基新材产业链优势突出，股权结构稳定具备铝基新材全产业链能力，向汽车轻量化与建筑门窗系统集成转型。
豪美新材前身为成立于 1991 年的豪美铝业， 2020 年 5 月登陆深交所中小板上市。
公司为国内大型铝型材制造商，并具备一条从熔铸到深加工的完整铝基新材料 产业链，近年来转型发展成为一家专业从事汽车轻量化材料技术创新和产业化应用以及建筑门窗系统产品集成的国家 重点高新技术企业，目前已经是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。
公司股权结构稳定。
截至 2021 年三季度，公司控股股东清远市豪美投资控股集团有限公司（简称“豪美控股”）直 接持有公司 37.77%的股权，并通过泰禾投资间接持有公司 0.82%的股权，合计持有公司 38.59%的股权。
董卫峰、 董卫东、李雪琴三人为公司的共同实控人，通过豪美控股、南金贸易和泰禾投资合计持有公司 63.81%的股份；其中， 董卫峰、董卫东为兄弟关系、李雪琴、董卫东系夫妻关系。
2、汽车轻量化和系统门窗将为发展重点公司营收增长稳健，2021 年或迎拐点。
2017 年以来公司每年营收都保持增长趋势，2017-2020 年 CAGR 为 13.3%； 2021 年前三季度营收达到 40.25 亿元，规模超往年全年水平，同比增长 71.29%，增速陡然上行，主因公司募投项目 产能释放，叠加铝锭涨价，促使公司铝型材业务量价齐升。
公司 2021 年前三季度归母净利润同比增长 69.71%至 1.04 亿元，净利润增速匹配收入增长。
公司主营三项业务，子公司分工明确。
公司目前核心业务主要有三类：铝型材业务（又分为一般工业用铝型材、建筑 用铝型材、汽车轻量化铝型材）、系统门窗销售业务和门窗幕墙安装业务。
其中，铝型材的生产销售由公司子公司精 美特材负责运营；系统门窗业务由公司自有的“贝克洛”子公司及其同名品牌负责销售；门窗幕墙安装业务由孙公司 科建装饰负责。
2021H1，铝型材销售占公司主营业务收入的 90.5%，系统门窗业务占 5.4%，门窗幕墙业务占 4.0%； 其中，汽车轻量化铝型材业务仅占总收入的 5.7%。
汽车轻量化铝材业务快速发展，系统门窗销售利润远超传统业务。
2021 年上半年，公司各项业务收入均正向增长， 其中汽车轻量化铝材以 198.71%的增长率远超公司其他产品的水平快速发展。
除占比极小的其他业务外，各项主要业 务的毛利率在过去几年基本变化比较平缓，其中系统门窗销售业务的毛利率水平最高，2021H1 为 36.97%，远高于 其他业务的毛利率；一般用工业铝材毛利率最低，21H1 仅为 6.80%。
公司各业务与行业龙头相比，体量仍有成长空间。
考虑到闽发铝业、兴发铝业产品均包含工业用铝型材和建筑用铝型 材，与公司的铝型材产品业务较为相近；亚太科技主要产品为车用铝型材，是汽车轻量化材料重要供应商，与公司的 汽车轻量化铝型材产品业务较为相近；而中国忠旺铝型材主要定位于高端铝模及高端工业材，在产品类型、结构和市 场定位上与公司有所差异，因而未选择为可比公司。
二、铝型材为传统主业，产能布局加速产品结构优化铝加工产品上游主要为铝矿采集与冶炼，上游电解铝和再生铝生产行业提供原材料后，经过中游的铝型材行业加工产 出不同的产品，应用在下游包括建筑、交通、电力、机械、包装等领域。
铝加工产品主要可以分为六类，分别是铝挤 压材、铝箔材、铝板带材、铝锻件、铝粉、铝线材，建筑型材和一般工业型材就属于挤压材。
（报告