全球石膏板龙头，北新建材：“两翼”布局大举推进，未来发展可期

（报告出品方/分析师：安信证券 苏多永 董文静）1 公司概况：全球石膏板轻钢龙骨龙头，“一体两翼”布局稳步推进1.1 发展历程：石膏板龙头企业历史悠久，进军防水、涂料多元化布局北新集团建材股份有限公司（后称“北新建材”）是全球最大的石膏板、轻钢龙骨企业，目前在国内石膏板市场份额位居行业首位，石膏板领域产量市占率超60%，作为我国石膏板行业的开拓者，公司品牌影响力大、重点工程覆盖率高、产线及销售渠道分布广泛。
公司立足石膏板核心主业，从1到N，加快发展龙骨和粉料砂浆等“石膏板+”业务，已跃居为全球最大的轻钢龙骨产业集团；从0到1，拓展防水材料和涂料业务，发挥石膏板与防水、涂料的协同优势。
目前公司可为客户提供石膏板龙骨万能板矿棉板“全屋装配”室内系统、防水材料、涂料粉料砂浆系统等绿色建筑系统解决方案。
1979年，北新建材的前身——北京新型建筑材料试验厂诞生，次年确定其商标“龙牌”；1997年公司于深交所上市，1982年建成首条石膏板产线，从北京2条石膏板生产线4500万㎡石膏板产能规模起步，开始全国范围投建石膏板生产线，2005、2006和2016年分三次收购了泰山石膏100%的股权， 2012年石膏板产能规模跃居世界第一；2019年公司开始通过联合重组进军防水建材行业，相继收购禹王、蜀羊、金姆指等防水公司并进行整合优化，2021年公司防水业务规模已位居全国第三；同时，公司通过“新建项目+联合重组”的方式进入涂料行业，牵头组建中国涂料复兴联盟，不断完善多元化绿色建材业务布局。
目前公司实施“一体两翼 全球布局”的业务战略，其中：1）“一体”是以石膏板业务为核心，发展轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板、保温材料、纤维水泥板等“石膏板+”配套系统业务，推广全球原创的“鲁班”万能板全屋装配系统，为客户提供“内墙外墙吊顶地面”一揽子产品技术解决方案；2）“两翼”是指发展防水材料和涂料业务，进入“十倍+”市场，培育新业务增长点；3）“全球布局”即以石膏板为龙头产品，推广全产品系列的全球布局。
公司石膏板产品品牌主要包括“龙牌”、“泰山”、“梦牌”，分别满足客户不同层次的产品需求。
其中：1）“龙牌”是公司于1980年代确立的品牌，该系列石膏板产品定位于高端市场，是众多国家重点工程项目及中外标志性建筑的指定产品，已应用于上海陆家嘴建筑群、北京副中心、北京国贸建筑群、冬奥会场馆等多个地标建筑，根据公司官网介绍，获得国家建筑工程奖90%的建筑都采用了北新建材“龙牌”纸面石膏板系统；2）“泰山”品牌由全资子公司泰山石膏负责运营，该品牌石膏板产品定位于中高端市场，具有防火、隔音、保温、抗震、保健、节能等功能；3）“梦牌”石膏板由控股子公司梦牌新材料负责经营，产品远销非洲、美洲、欧洲、中东、东南亚等多个国家和地区。
“龙牌”和“泰山”两个品牌石膏板产品目前占据国内石膏板行业较大市场份额，根据公司官网，泰山石膏目前在国内石膏板市场占有率高达 53%，两个品牌均拥有极高的品牌知名度和市场美誉度。
公司龙骨产品包括轻钢龙骨和烤漆龙骨：1）轻钢龙骨品种有百余种，包括大量特殊规格轻钢龙骨，如CH龙骨、J型龙骨、E型龙骨等，也可以根据客户需求研发定制特殊产品。
其中，“龙牌”轻钢龙骨与“龙牌”石膏板配套使用，已应用于鸟巢、水立方、首都机场3号航站楼等众多国家大型重点工程项目及中外标志性建筑中，截至2021年末，公司轻钢龙骨产能合计达到48.8万吨，成为全球最大的轻钢龙骨产业集团；2）龙牌烤漆龙骨以性价比高的产品定位和不断推陈出新，满足不同层次的市场需求，公司龙牌烤漆龙骨厂拥有20条全新生产线，其中全自动次龙骨生产线1条，制造技术和生产能力在国内位居前列。
泰山牌烤漆龙骨可与泰山装饰石膏板等各种饰面板完美结合，能为客户提供多种解决应用方案。
防水业务规模位居全国第三，涂料业务布局稳步推进。
1）防水业务：公司防水产品有防水卷材和防水涂料，2021年成立北新防水，目前已推进15个防水材料生产基地布局，2021年防水业务规模位居中国防水领军企业第三，未来公司将组建1+N”的防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造N个独立品牌。
2）建筑涂料业务：公司涂料业务布局已取得实质性进展，北新涂料有限公司已成立揭牌，并持有龙牌涂料100%股权和灯塔涂料49%股权，开展全国布局，牵头组建中国涂料复兴联盟，稳步培育新的业绩增长点。
1.2. 管理架构：央企控股股东实力强劲，管理层调整大步向前控股股东为中国建材股份有限公司，管理层调整治理结构有望优化。
截至2022Q1末，公司控股股东为中国建材股份有限公司，持有公司37.83%的股权，中国建材股份是央企中国建材集团旗下核心企业，是全球最大的水泥、商品混凝土、石膏板、玻璃纤维、风电叶片生产商和全球最大的水泥系统集成服务商，未来公司有望借助控股股东品牌与资源优势，实现多业务协同发展。
自2021年起，公司管理层发生较大变动，7月公司提名宋伯庐为公司第六届董事会非独立董事候选人；12月公司提名尹自波、贾同春2位为公司第六届董事会非独立董事候选人。
2022年3月，公司提名尹自波、贾同春、管理、陈学安、宋伯庐、叶迎春为公司第七届董事会非独立董事候选人；提名王竞达、张鲲、李馨子为公司第七届董事会独立董事候选人；2022年4月，公司发布董事会公告，尹自波当选北新建材第七届董事会董事长，贾同春当选北新建材第七届董事会副董事长，贾同春系全资子公司泰山石膏董事长，此举充分发挥非公股东董事在公司治理中的积极作用，本次管理层人员调整有助于提高国企经营效率，增强国有企业市场竞争力和经济效益，继续大步向前。
1.3. 业务发展：营收业绩快速增长，“一体两翼”业务稳步推进2016-2021年，公司营业收入从81.56亿元增长至210.86亿元（yoy+25.15%），期内CAGR为20.92%；归母净利润由11.71亿元增长至35.10亿元（yoy+22.67%），期内CAGR高达24.55%。
其中，2017年公司营业收入和归母净利润同比增速分别高达36.88%和100.16%，主要系公司主营产品石膏板量价齐升，同时全资控股泰山石膏后，少数股东损益大幅减少；2018-2019年受美国石膏板诉讼案影响，公司营业外支出大幅增加拖累业绩下滑；2020年公司开始实施“一体两翼”发展战略，收购防水系公司布局防水业务，公司营收实现快速增长（yoy+26.12%），叠加美国石膏板诉讼案影响逐渐削弱，公司归母净利润同比高增548.28%。
公司“一体两翼全球布局”战略稳步实施，2021年公司营收和归母净利润增速均超过20%，预计未来仍有望保持快速增长。
石膏板业务发展稳健，“石膏板+”占比提升，防水业务快速成长。
2017-2021年公司石膏板产品营业收入从98.83亿元增长至137.80亿元（yoy+25.94%），CAGR为8.66%，是公司营收主要