奥普浴霸宣传视频(奥普浴霸的优势)

（报告出品方/作者：信达证券，罗岸阳、李宏鹏）一、公司概况：国内浴霸吊顶行业龙头公司是国内浴霸和集成吊顶行业领军品牌，30 年长期深耕主力产品的同时，积极践行“家 电+家居”双基因并行，向晾衣机、集成墙面、全功能阳台等多品类扩展，并以套系化思路朝 着场景化、快装化方向发展。
公司浴霸产品市占率领先，据奥维云网统计 22 年 1-9 月精装 浴霸市场内公司市占率达 22.4%。
集成吊顶为公司第二大品类，在格局分散的行业内位于第 一梯队。
23 年 2 月公司发布股权激励草案，解锁目标为 2023 年、2024 年扣非归母净利润 分别不低于 2.5 亿元、2.8 亿元，据公司发布 2022 年业绩快报扣非归母净利润 1.83 亿元测 算，2023、2024 年公司目标扣非归母净利同比增长分别不低于 43%、12%，高目标彰显增 长信心。
1.1 公司简介：30 年聚焦浴霸、集成吊顶，持续精进创新公司专注浴霸、集成吊顶等家居产品的研发、生产、销售及相关服务的提供。
公司成立于 1993 年，秉承“为爱设计”的品牌理念，一直致力于为消费者提供舒适、安全、温暖的卫 浴体验以及健康、纯净的家庭环境。
经过多年发展，公司产品系列从浴霸、集成吊顶逐步扩 展至厨电、照明和晾衣架等产品。
奥普产品卓越的性能与不断升级的产品功效推动公司品牌 知名度不断提升，目前“奥普”已成为国内家居行业领军品牌，奥普产品已走进众多消费者的 家中，成为万千家庭的优秀空气管家。
公司自设立以来致力于为消费者提供舒适、安全、温暖的卫浴体验以及健康、纯净的家庭环 境，奥普如今涵盖了家居空间多品类产品，在设计上实现家居风格的个性化，并辅以性能更 优异的功能电器，提供家居空间整体解决方案：1993-1999 年 产品引进期：成立初期公司主要将浴霸产品引入国内市场，国内的消费 环境仍在培育、配套供应尚不成熟，浴霸功能相对单一。
由于浴霸产品刚出现，行业内 企业较少，竞争不激烈，企业占据了行业主导地位，拥有产品定价权。
1999-2015 年 产品升级丰富期：在企业不断努力下，浴霸产品系列不断升级和丰富， 并逐步普及，而纯平浴霸的推出进一步提升了装修安装的适配度。
市场上主导产品为灯 暖、风暖以及灯风暖结合型浴霸，同时行业内企业数量逐渐增多，行业内竞争渐趋激烈， 市场集中度有所降低。
2007 年公司开启第二大品类集成吊顶，多元化规模初具。
2015-至今 产品功能多元期：2015 年以来，家居行业逐步向着定制化、智能化等方向 发展，浴霸作为卫浴家用电器，亦开始融入智能管理功能，实现从单一取暖功能向承载 浴室整体空气管理功能的转型升级。
2020 年奥普家居实现 A 股上市，凭借自身研发能 力、质量控制能力、营销能力等优势，不断推出符合新一代消费理念的新产品，产品附 加值不断提升。
目前，公司主要产品为浴霸、集成吊顶两大系列，并逐步扩充至照明和晾衣架等家居家电产 品，产品风格多样、功能齐全、个性化突出，满足了不同消费群体的需求。
浴霸通过特制热源快速提升浴室温度，改变寒冷洗浴体验。
经过多年发展，公司浴霸产品已 成为兼具浴室暖房、通风、换气、杀菌、照明、湿度控制等功能的一体化产品。
集成吊顶是 通过模块化设计，将吊顶基板与功能电器融合形成的一体化吊顶产品，由基础模块、功能模 块及辅助模块组成，安装简单，布置灵活，维修方便且外表美观。
1.2 股权集中，发布股权激励彰显发展信心截止 22 年三季报，公司控股股东为 Tricosco Limited，持有公司 61.5%股权。
公司实际控 制人为 Fang James、方胜康，分别持有 Tricosco 股权 42.36%、44.01%。
发布股权激励计划，彰显发展信心。
2023 年 4 月公司完成股权激励首次授予，授予限制性 股票数量为 314.10 万股，约占公司总股本 0.78%，激励对象为公司董事、高级管理人员、 中层管理人员及核心骨干共计 14 人，首次授予部分限制性股票的授予价格为每股 5.86 元。
股权激励业绩考核年度为 2023 年、2024 年，解锁目标为 2023 年、2024 年扣非归母净利 润分别不低于 2.5 亿元、2.8 亿元，根据公司发布 2022 年业绩快报扣非归母净利润 1.83 亿 元测算，2023、2024 年公司目标扣非归母净利同比增长分别不低于 36.27%、12%。
1.3 财务概况：营收稳健，22 年&23 年一季度业绩高增公司营收稳步增长，22 年、23 年 Q1 业绩快报归母净利润显著提升。
2022 年公司实现营业 收入 18.8 亿元，同比下降 8.64%，23 年 Q1 公司实现营业收入 3.5 亿元，同比下降 7.85%， 根据业绩快报，公司主要受房地产周期性调控影响，营业收入有所下降。
2022 年公司实现 归母净利润 2.41 亿元，同比增长 674.8%，根据公司公告，主要由于上年计提阳光城、恒大 信用减值损失 1.73 亿元导致利润基数较低所致。
23 年 Q1 公司实现归母净利润 59.97 亿 元，同比增长 115.24%，一方面由于公司推进精益化管理，不断提高经营效率，盈利能力持 续提升，另一方面公司处置股票资产收益亦贡献盈利。
22 年及 23 年一季度受益产品结构优化毛利率提升，期间费用率稳中有降。
公司近年来毛利 率呈下降趋势，根据公司公告，一方面由于公司主营业务成本 90%以上为原材料，而近期 铜、塑料等大宗原材料价格上涨，另一方面由于公司毛利率较低的工程、家装渠道占比上升 所致。
根据公司 22 年和 23Q1 业绩快报，公司产品结构持续优化驱动 22 年、23 年 Q1 毛利率同比上升。
期间费用率方面，公司近年销售费用率逐年下降，管理、研发费用率相对稳定。
二、浴霸吊顶行业升级，仍有拓展空间浴霸品类小而美，C 端功能创新升级，B 端受益精装修率提升。
据久谦咨询数据，奥普浴霸 线上零售市占率也排名第一，22 年 1-7 月达 25.7%，且公司凭借强大研发实力产品均价高 于行业平均水平。
据奥维云网统计，2021 年精装修浴霸配套项目数达 200.7 万套，配置率 达 70.2%，浴霸已成为精装修主要配套产品，2020 年我国住房精装修渗透率约 37%，对比 全球其他发达国家 80%以上渗透率仍有较大提升空间。
据奥维云网统计，22 年 1-9 月奥普 在精装浴霸行业市占率达 22.4%，为行业龙头。
集成吊顶主要用于住宅装修，2021 年行业规模约 232 亿元，过去几年行业平均年增长超 10%。
未来行业增长一方面来自应用场景从厨卫向全屋扩展，另一方面存量房二次装修需求 也有望成为集成吊顶增长主要支撑。
当前行业竞争格局分散，2021 年头部企业友邦、奥普、 法狮龙集成吊顶收入占集成吊顶行业规模均不到 5%。
2.1 浴霸：C 端功能创新升级，B 端受益精装修率提升浴霸产品装有特制热源，能够快速提升浴室温度，改变了冬日人们寒冷的洗浴体验。
经过多 年发展，目前浴霸已经突破最初简单的照明、取暖、通风功能发展成为一种集照明、浴室暖 房、通风、换气、杀菌、湿度控制等功能为一体的综合性电器，有望逐渐成为卫浴间的必备 品之一。
浴霸的发展阶段贯穿着两条主线，一是产品的功能不断升级换代，一是消费者对浴霸的接受 度不断提高。
我国浴霸行业的发展历程主要经历了三个阶段。
1）1999 年以前：引入期。
以 奥普为代表的企业致力于推广这一产品。
这一阶段的浴霸以灯暖型为主，主要的功能就是加 热。
消费者购买浴霸主要是为了改善寒冷的卫浴体验。
浴霸的销量有较强的区域性和周期性。
2）1999 年-2015 年：普及期。
在以奥普为代表的企业不断努力下，浴霸产品不断升级并走 向普及。
装修安装适配度较高的纯平浴霸推动了浴霸的普及，市场上的主导产品变为灯暖、风暖以及灯风暖结合型浴霸。
这一阶段的重要特征是浴霸不再是单一的功能性产品，消费者 普遍将集合照明、取暖及换气功能的浴霸视为卫生间的必备家居产品之一，季节性因素、区 域性因素对销量的影响较第一阶段明显下降。
3）2015 年：升级期。
浴霸产品顺应家居行业 定制化、智能化等发展方向，逐步转型为浴室内整体空气管理产品，并搭载了一些智能管理 功能。
随着消费者对室内空气质量的关注度不断提高，逐步产生了净化室内空气、检测空气 质量、系统性调控室内干湿平衡等消费需求，浴霸已实现从单一取暖功能向承载浴室整体空 气管理功能的转型升级。
奥普家居浴霸线上零售市占率排名第一，产品均价高于行业平均水平。
浴霸线上零售竞争格 局与精装市场相似，22 年 1-7 月天猫奥普、雷士、欧普、美的、松下销售额市占率分别为 25.7%、17.8%、14.2%、8.3%、7.9%，CR5 为 73.9%。
从各品牌的产品均价看，近几年 来行业整体价格带呈下降趋势，22 年 1-7 月浴霸行业天猫零售整体均价约 500 元/件，奥普 家居浴霸均价约 915 元/件，高于行业平均水平。
精装房渗透率持续提升，对比发达国家精装修率仍有提升空间。
近年来随着房地产市场的发 展、相关政策的推动以及市场需求的增加，我国精装修市场得到了良好的发展，精装修渗透 率方面不断提升。
根据观研天下，2020 年精装房开盘量约为 325 万套，同比持平；精装修 渗透率从 2016 年的 12%增长到 2020 年的 37%。
对比全球其他发达国家 80%以上的精装 修渗透率，我国精装房渗透率仍有较大提升空间。
精装浴霸配置率稳步增长，需求集中在国内较发达地区。
根据奥维云网统计，2021 年精装 修浴霸配套项目数达 200.7 万套，浴霸配置率达 70.2%，22 年 1-9 月受地产行业景气影响， 浴霸配套规模有所下降，但其配置率提升至 73.9%，呈现稳步增长态势。
分地区看，规模方 面，浴霸在精装市场的应用主要集中在新一线城市、二线城市等大中型城市；配置率方面， 22 年 1-9 月除华南地区外，各地配置率均达 80%以上，其中华北区域和西北区域配置率最 高，分别达 87.2%、86.6%。
精装修浴霸市场目前仍较为分散，奥普家居为行业龙头。
浴霸行业主要由专业浴霸制造企业、 照明企业、综合家电制造企业以及众多小企业构成：专业浴霸制造企业如奥普、名族等企业； 照明企业如欧普照明等近年来的产品线开始向浴霸扩充；综合家电制造企业如美的集团、松 下电器等对浴霸关注度相对较低，生产模式以自产结合 OEM 贴牌为主。
据奥维云网统计，22 年 1-9 月奥普、欧普、名族在精装浴霸市场市占率分别为 22.4%、16.9%、 13.3%，行业 CR3 为 52.6%。
未来浴霸的转型升级向行业参与者提出了更高的产品要求， 以奥普家居为代表的品牌生产商凭借自身产品实力和品牌优势，有望逐渐提升行业集中度。
2.2 集成吊顶：应用空间扩展与家装需求驱动稳步增长集成吊顶属于装修装饰材料行业，主要用于住宅装修。
集成吊顶是通过模块化设计将吊顶基 板与功能电器融合形成的一体化吊顶产品，通常由基础模块、功能模块及辅助模块组成。
集 成吊顶行业从 2004 年开始兴起，并由于它们相对传统吊顶的优势而不断发展壮大。
早期集 成吊顶主要用于对吊顶模块化需求较高的厨房和卫生间场景，后逐步延展到住宅其他空间， 近年来进一步衍生出对全屋吊顶集成化的顶墙集成模式的需求。
随着集成吊顶应用范围扩大 和消费者对生活品质的要求上升，消费者对集成吊顶的外观设计、整体风格规划等方面提出 了较高要求，集成吊顶在家庭装修中的运用从功能性为主逐渐向装饰性过渡。
集成吊顶应用空间有望从厨卫向全屋定制扩展。
华经情报网数据显示，近年来集成吊顶市场 规模持续扩大，成为越来越多消费者的家装首选，目前我国集成吊顶主要应用在住宅装修领 域，2017-2021 年全国集成吊顶市场规模从 138 亿元增长至 232 亿元，CAGR 达 13.8%。
从应用空间看，当前集成吊顶主要应用于厨卫空间，客卧的集成吊顶渗透率较低，未来伴随 集成吊顶从单一厨卫空间扩展至全屋定制吊顶空间，行业的发展空间仍然有待培育和进一步 的挖掘。
二次装修有望支撑集成吊顶行业持续增长。
根据奥维云网监测数据，从总体规模看，2021 年住宅装修市场（新房+保障房+二手房+老房）供给总规模约为 2131 万套，2022 年市场总 规模约 2280 万套，远期预计 2025 年国内住宅装修总量将接近 2438 万套，总体规模稳中 有增，未来或仍有规模量级的市场机会。
从结构看，虽然新房市场（精装修+毛坯）规模后 续增幅放缓，年度规模相对平稳，但家装市场（老房+二手房）需求规模递增态势明显，2022 年家装规模约 1201 万套，远期 2025 年家装市场规模约 1504 万套。
存量房二次装修有望 成为集成吊顶行业需求的重要组成部分。
集成吊顶行业集中度低，龙头份额具备提升空间。
从竞争格局来看，集成吊顶行业庞大的市 场空间以及较低的准入门槛迅速吸引了较多的市场进入者。
目前我国从事集成吊顶生产的企 业较多，行业集中度较低，不同企业之间的竞争力差距较大，行业内大部分企业普遍规模偏 小。
根据公司公告测算及华经情报网行业规模数据测算，2021 年头部企业友邦、奥普、法 狮龙集成吊顶收入占集成吊顶行业规模分别均不到 5%，行业整体集中度较低。
三、公司产品研发创新、聚焦潜力渠道，打造增长势能公司持续践行“全区域、全渠道、多品类”的经营战略，具备产品与渠道两大增长抓手。
产品 方面，公司立足浴霸、集成吊顶，核心产品浴霸依托较强品牌力与持续升级迭代，出厂单价 整体呈提升趋势。
同时，公司产品思维从单品向套系化迭代，打造“空间解决方案”，将产 品线扩充到全屋空间，近年来晾衣机、照明、集成墙面等产品均实现亮眼增长。
渠道方面，公司拥有实体、电商、工程、家装全渠道优势。
实体主要为经销商渠道，经营以 提升效能、门店下探为核心。
电商 2017-2021 年营收实现 133%高复合增速，以直营为主的 电商盈利能力突出，毛利率高于整体水平。
工程渠道 2021 年风险逐步释放，当年已计提 1.73 亿元信用减值损失，后续工程继续聚焦头部房企客户、有望实现稳步经营。
家装渠道 2021 年营收 2 亿元，同比高增 41%，公司积极把握二次装修需求趋势，持续深化与规模家装公 司的合作，争取以更快的速度占据毛坯、旧改、局改的需求高地。
3.1 产品战略立足用户需求，套系化思维升级家电&家居双轮驱动，产品持续多品类扩展。
公司积极持续践行“全区域、全渠道、多品类” 的经营战略，通过产品品类的丰富和业务边界的拓展，形成了家电和家居两大核心业务板块。
在家电板块中，公司通过浴霸、晾衣机、照明等产品的革新升级，不断推出智能化、健康化、 年轻化的优质家电产品，为更多家庭创造温暖、健康和美。
在家居板块中，公司通过集成吊 顶、集成墙面、全功能阳台等业务的开展，设计优化，方案融合，构建了浴室、厨房、客厅、 阳台等空间的系列解决方案。
主力产品持续增长，扩品类驱动营收结构逐步多元化。
2021 年公司主要产品系列分别为浴 霸、集成吊顶、晾衣机，营业收入分别为 10.08 亿元、6.48 亿元、1.09 亿元，其中主力产 品浴霸与集成吊顶分别占公司总营收的 49%、31%。
公司浴霸、集成吊顶产品销售收入 2015- 2021 年 CAGR 分别为 9.1%、12.4%，整体保持增长。
近年公司其他品类不断涌现，先后推广并扩大了晾衣机、集成灶、照明、集成墙面等产品的 销售，其他产品品类持续增长，其中晾衣机、照明、集成墙面产品 2021 年分别实现营收 1.09 亿元、0.99 亿元、0.95 亿元，分别同比增长 71%、43%、110%，新品类增长亮眼。
主力浴霸产品优势领先盈利良好，集成吊顶毛利率受原材料波动及渠道变化影响较大。
公司 浴霸产品竞争优势较强，产品出厂单价持续提升，从毛利率看，公司浴霸产品毛利率基本维 持在 50%以上，其中 2020 年整体毛利率下滑，根据公司公告，主要由于运输费用会计政策 变化所致。
集成吊顶产品毛利率在 2021 年下滑较大，一方面由于原材料价格上涨，另一方 面由于低毛利工程家装渠道占比上升所致。
产品思维从单品向套系化迭代，打造“空间解决方案”。
随着新时代用户对美好生活的向往 以及对一站式空间解决方案、个性化服务的追求，“空间解决方案”的套系化模式已成为行 业未来发展的主流趋势，在逐步拓宽产品品类的同时，公司将销售单品拓展至销售产品组合 与局部空间整装解决方案，将产品线扩充到全屋空间，实现业务由点到面，从而提高客单值。
比如，集成的 MAX+顶、墙、地空间解决方案，让产品和空间相辅相成，兼具实用和美观的 设计搭配，一站式搞定顶、面、地空间布局，同时还具有防潮防霉不起壳不变形等优点。
2020 年，奥普推出“全功能阳台 4.0”，面向用户提供更多的阳台使用场景，开辟了四大产 品主线和七大阳台生活方式，包括快装系统、收纳系统、晾晒系统、灯光系统四大产品主线， 包含“洗衣空间、晾晒空间、茶歇空间、园艺空间、健身空间、书房空间、亲子空间”七彩 阳台新生活。
公司保持较高研发投入，驱动持续创新创造。
产品研发及创新能力是家居行业核心竞争力之 一。
奥普家居自成立以来，一直重视产品研发，坚持创新以提升公司技术水平，积极将技术 成果转化为产品。
公司浴霸产品领先优势明显，产品研发聚焦高端化，2021 年新款热能环 浴霸 Q360C 斩获 2022 德国红点奖之“产品设计奖”；照明新品更聚焦和公司主品类相关配 套光源产品；晾衣机产品通过挖掘差异点，推出速干、除菌、除潮、除异味的特色功能点， 占领消费者心智。
从研发费用看，2016-2021 年公司研发费率从 4.17%提升至 5%左右呈逐年提升趋势。
从研 发人员看，随着公司规模的逐步扩张，公司高度重视研发专业人才的引进与培养，加快了专 业研发技术团队的建设工作，研发员工人数 17-18 年大幅增加，2021 年公司研发人员为 90 人，占公司总员工人数从 2016 年的 5.75%上升为 2021 年的 10%。
3.2 电商&家装渠道加大拓展，工程渠道轻装而行公司拥有覆盖广泛的多层级、多渠道的多元营销网络，是家居行业销售网络覆盖广泛、渠道 资源丰富、渠道管理规范等方面领先的企业。
目前公司销售渠道主要分为实体、电商、工程、 家装，2021 年各渠道销售收入分别达 7.3 亿元、5.4 亿元、4.2 亿元、2.9 亿元，分别实现 同比增长 31.5%、26.2%、23.3%、40.9%。
电商渠道盈利能力突出。
公司 2020-2021 年电商毛利率分别为 57.11%和 52.56%，处于较 高水平，主要由于电商渠道以直营模式为主，直接面向终端消费者，销售环节较短。
线下渠 道包括实体（经销商）、工程、家装渠道，毛利率水平接近。
外销由于主要为贴牌生产，产 品附加值低，故毛利率较低。
实体渠道重运营提效，网络布局深化。
公司实体渠道为公司选择的品牌意识、市场开拓能力、 销售能力较强、资金实力雄厚且信誉良好的线下经销商，实体渠道在线下展示方面较为重要。
公司渠道从大量铺货铺店铺商到更注重品质动销、门店触达和更多元化产生实质销售、更注 重客单值的渠道盈利模式。
公司实体渠道通过对一、二线城市销售网络的完善，三、四线城 市销售网络的下沉，进一步提升了销售网络覆盖面，从而为客户提供更快捷的产品供应及优 质服务。
截止 22 年上半年，公司拥有经销商 1074 家，经销商合计拥有专卖店 1591 家。
精准把握线上流量红利，电商渠道高速增长。
公司顺应互联网营销的发展浪潮，通过直营和 授权子公司在各大主要电商平台以品牌官方旗舰店、专卖店及专营店进行销售。
2017-2021 年电商渠道持续高速增长，营收规模从 2017 年的不到 2000 万元，增长至 2021 年的 5.43 亿元，CAGR 约达 133%。
公司持续运用全域整合的思路布局电商渠道，通过组合拳形式实 现站外种草，站内锁定，通过精细化运营，做到从“人找货”升级为“货找人”，既要流量 又关注品牌势能的增长，达到“科学种草，营销提效”的目的。
计提减值后风险已逐步释放，工程渠道有望稳步发展。
公司工程渠道包括直营工程和经销商 工程。
直营工程是指公司直接与优质房地产商建立战略合作关系，直接为房地产商的工程项 目配套浴霸、凉霸、晾衣机、集成吊顶等产品；经销商工程是指包含但不仅限公司与优质房 地产商建立战略合作关系后，授权一些区域的经销商为该区域的房地产工程项目配套公司产 品。
公司 2021 年共计提信用减值损失 1.73 亿元，根据公司公告，主要系恒大、阳光城按单 项计提坏账准备。
加速扩展家装渠道，把握二次装修需求趋势。
公司家装渠道包括直营家装和地方家装。
直营 家装是指公司直接与装饰装修公司建立合作关系，为装饰装修公司的装修业务配套集成吊顶、 集成墙面等产品。
地方家装是指各区域的集成经销商通过与该区域的装饰装修公司建立合作， 为之配套产品、提供服务。
近年来，公司进一步深化与规模家装公司的合作，积极探索高质 高效的推广模式，争取以更快的速度占据毛坯、旧改、局改的需求高地。
四、盈利预测收入预测假设：1）实体：预计 2023-2024 年零售经销渠道随着经销商拓展及单商提货恢复， 该渠道实现 10%左右同比增长。
2）电商：公司电商渠道以电器销售为主，预计 2023-2024 年线上零售保持较快增长，实现 20%同比增长。
3）工程：公司工程业务包括直营工程与经 销商工程，主要面向精装修市场，预计 22 年工程渠道受地产下行影响同比下滑，2023-2024 年实现恢复性增长。
4）家装：公司把握家装渠道流量入口，预计 2023-2024 年该渠道实现 20-30%较快增长。
基于以上收入预测假设，我们预计 2023-2024 年公司营业收入分别为 21.76 亿元、24.80 亿元，同比分别增长 16%、14%。
毛利率和费用率假设：1）假设 2023-2024 年公司总体毛利率随产品结构优化持续提升， 2023-2024 年毛利率分别为 43%、45%。
2）假设 2023-2024 年销售费用率、管理费用率、 研发费用率均基本稳定。
3）假设 2023-2024 年公司无大额信用减值变动、所得税率基本稳 定。
综合以上考虑，我们预计 2023-2024 年公司归母净利润分别为 3.07 亿元、3.55 亿元， 同比分别增长 28%、16%，2023-2024 对应综合净利率在 14%左右。
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