
(报告出品方/分析师:西部证券 吴东炬)一、亿田智能:进击的集成灶品牌 1.1深耕集成灶领域多年,技术研发实力雄厚 浙江亿田智能厨电股份有限公司创立于2003年,专注于现代新型厨房电器产品的设计研发、生产和销售。
公司主要产品为集成灶,是国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一。
2005年,公司进入集成灶行业,2007年率先推出侧吸下排式集成灶; 2014年,公司启动品牌规划,经营模式由OEM代工转向亿田品牌推广;2017年,公司获得风机下置技术专利,并与红星美凯龙、居然之家等家居连锁卖场建立战略合作关系; 2019年,公司发布第一台蒸烤独立集成灶 S8;2020年,公司于深交所创业板上市;2021年以来,公司在技术优势的基础上进一步完善渠道建设、补足营销短板。
坚实的技术积累、持续创新的研发基因、全面升级的营销与渠道战略,带动公司市占率快速提升。
聚焦集成灶业务,为主要增长驱动。
公司主营业务为集成灶,2016-2021 年集成灶营收占比不断提升,2021 年公司集成灶业务占比为 91.59%,同比+1.83pct,此外还提供吸油烟机、燃气灶、集成水槽、洗碗机等其他厨房电器产品,2021 年占比为 8.41%。
从增速 看,2016-2021 年集成灶和其他业务复合增速分别为 35.31%和 4.33%,2021 年集成灶业务同比增长 75.14%,其他产品同比增长 41.12%,集成灶业务为主要增长驱动。
1.2 财务状况:渠道改革、营销加码,公司业绩再次驶入快车道 在渠道改革、营销加码驱动下,公司经营驶入快车道。
2016-2020年公司营收复合增速为 21.2%,低于火星人和浙江美大,2021年公司进行渠道改革,发力电商渠道、线下换商提升经销商资质,同时加大品牌营销力度,收效显著,2021年公司实现营收12.3亿元,同比增长 71.66%,2021Q1延续高增长,实现营收2.5亿元,同比增长63.08%,领先于其他集成灶品牌。
利润方面,2021 年公司实现归母净利润 2.1 亿元,同比增长 45.76%,2021Q1 公司归母净利润达到 0.45 亿元,同比增长 51.48%,亦实现高速增长。
受益于集成灶产品结构优化,公司毛利率持续改善。
2019-2021 年,受益于蒸烤独立产品 的推出,公司毛利率水平逐渐改善,2021 年公司毛利率为 44.74%,同比下滑 0.85pct, 具体产品来看,集成灶毛利率稳步提升,2021 年为 46.94%,同比+0.65pct,其他产品毛利率为 20.78%,2022Q1 公司毛利率为 43.65%,同比下降 0.66pct,受原材料涨价影响,毛利率略有下滑。
跑马圈地阶段,公司增加费用投放。
在渠道改革背景下,公司销售费用率明显提高,2021 年销售费用率为 19.25%,同比+2.72pct,2022Q1 为 18.58%,同比下降 0.52pct。
公司注重技术创新,研发投入行业领先,2021 年研发费用率为 4.49%,同比+0.1pct,2022Q1 为 3.64%,同比-0.44pct。
受益于公司营收高速增长,近年来管理费用率呈下降趋势,2021 年管理费用率为 3.44%,同比-0.94pct,2022Q1 为 4.40%,同比+3.37pct,Q1 管理费用率提高主要系股份支付费用、职工薪酬增加所致。
公司净利率水平稳步提升。
随着公司经营扩张,2016-2020 年净利率由 10.97%提升至 20.07%,提高 9.10pct。
2021 年以来,公司在渠道和营销方面加大费用投入,净利率有所下滑,2021 年净利率为 17.04%,同比下降 3.03pct,2022Q1 净利率为 18.07%,同比下降 1.38pct,未来公司将持续优化产品结构以提升毛利率,同时随着收入规模持续扩大,公司管理运营效率提升,净利率有望持续提高。
1.3 股权结构:股权结构集中,创始人经验丰富 公司股权结构集中,引入建材公司战略入股。
孙伟勇、陈月华和孙吉为公司实际控孙伟勇、陈月华夫妻为公司创始人,孙吉为孙伟勇与陈月华之子。
截至 2022Q1,三人合计直接持有公司 8.76%股权,并通过亿田投资、亿顺投资、亿旺投资间接持有公司 46.49% 股权,合计持股 55.25%。
2018 年公司引入居然之家、红星美凯龙战略入股,为公司在线下入驻建材卖场、抢占份额奠定基础。
创始人孙伟勇夫妇在厨电行业深耕多年,二代接班注入新生力量。
上世纪 90 年代,孙伟勇夫妇创办工厂,以生产减压阀起家;1996-1997 年孙伟勇夫妇创立万家发燃具有限公司 转型进入嵌入式灶具行业;2003 年孙伟勇夫妇创立亿田,正式进入集成灶行业并率先推出侧吸下排式集成灶。
从减压阀到嵌入式厨具,再到集成灶,创始人深耕厨电领域多年,具有丰富的技术研发经验,引领行业实现技术创新。
2021 年 4 月,二代接班人孙吉接任 总经理职位,2022 年 4 月,工程市场部、集成厨房事业部、人力资源部调整为总经理直 管,有助于工程渠道的拓展、优秀人才的引进以及集成厨房事业部的系统化管理。
股权激励锁定核心团队,考核目标彰显长期眼光。
2021 年 9 月,公司发布股权激励计划,拟向副总经理庞廷杰及其他84名核心管理人员和核心技术人员授予限制性股票170.95万 股,授予价格 30.01 元/股,根据公司业绩考核要求,相比 2020 年,公司 21-25 年营业收入增长率分别不低于 60%/110%/170%/250%/350%不 低 于 30%/60%/90%/120%/150%。
股权激励着眼未来 5 年业绩,体现了公司经营的长远眼光。
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