集成灶技术引领者，亿田智能：渠道改革见成效，线上线下同步扩张

（报告出品方/分析师：西部证券 吴东炬）一、亿田智能：进击的集成灶品牌 1.1深耕集成灶领域多年，技术研发实力雄厚 浙江亿田智能厨电股份有限公司创立于2003年，专注于现代新型厨房电器产品的设计研发、生产和销售。
公司主要产品为集成灶，是国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一。
2005年，公司进入集成灶行业，2007年率先推出侧吸下排式集成灶； 2014年，公司启动品牌规划，经营模式由OEM代工转向亿田品牌推广；2017年，公司获得风机下置技术专利，并与红星美凯龙、居然之家等家居连锁卖场建立战略合作关系； 2019年，公司发布第一台蒸烤独立集成灶 S8；2020年，公司于深交所创业板上市；2021年以来，公司在技术优势的基础上进一步完善渠道建设、补足营销短板。
坚实的技术积累、持续创新的研发基因、全面升级的营销与渠道战略，带动公司市占率快速提升。
聚焦集成灶业务，为主要增长驱动。
公司主营业务为集成灶，2016-2021 年集成灶营收占比不断提升，2021 年公司集成灶业务占比为 91.59%，同比+1.83pct，此外还提供吸油烟机、燃气灶、集成水槽、洗碗机等其他厨房电器产品，2021 年占比为 8.41%。
从增速 看，2016-2021 年集成灶和其他业务复合增速分别为 35.31%和 4.33%，2021 年集成灶业务同比增长 75.14%，其他产品同比增长 41.12%，集成灶业务为主要增长驱动。
1.2 财务状况：渠道改革、营销加码，公司业绩再次驶入快车道 在渠道改革、营销加码驱动下，公司经营驶入快车道。
2016-2020年公司营收复合增速为 21.2%，低于火星人和浙江美大，2021年公司进行渠道改革，发力电商渠道、线下换商提升经销商资质，同时加大品牌营销力度，收效显著，2021年公司实现营收12.3亿元，同比增长 71.66%，2021Q1延续高增长，实现营收2.5亿元，同比增长63.08%，领先于其他集成灶品牌。
利润方面，2021 年公司实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 45.76%，2021Q1 公司归母净利润达到 0.45 亿元，同比增长 51.48%，亦实现高速增长。
受益于集成灶产品结构优化，公司毛利率持续改善。
2019-2021 年，受益于蒸烤独立产品 的推出，公司毛利率水平逐渐改善，2021 年公司毛利率为 44.74%，同比下滑 0.85pct， 具体产品来看，集成灶毛利率稳步提升，2021 年为 46.94%，同比+0.65pct，其他产品毛利率为 20.78%，2022Q1 公司毛利率为 43.65%，同比下降 0.66pct，受原材料涨价影响，毛利率略有下滑。
跑马圈地阶段，公司增加费用投放。
在渠道改革背景下，公司销售费用率明显提高，2021 年销售费用率为 19.25%，同比+2.72pct，2022Q1 为 18.58%，同比下降 0.52pct。
公司注重技术创新，研发投入行业领先，2021 年研发费用率为 4.49%，同比+0.1pct，2022Q1 为 3.64%，同比-0.44pct。
受益于公司营收高速增长，近年来管理费用率呈下降趋势，2021 年管理费用率为 3.44%，同比-0.94pct，2022Q1 为 4.40%，同比+3.37pct，Q1 管理费用率提高主要系股份支付费用、职工薪酬增加所致。
公司净利率水平稳步提升。
随着公司经营扩张，2016-2020 年净利率由 10.97%提升至 20.07%，提高 9.10pct。
2021 年以来，公司在渠道和营销方面加大费用投入，净利率有所下滑，2021 年净利率为 17.04%，同比下降 3.03pct，2022Q1 净利率为 18.07%，同比下降 1.38pct，未来公司将持续优化产品结构以提升毛利率，同时随着收入规模持续扩大，公司管理运营效率提升，净利率有望持续提高。
1.3 股权结构：股权结构集中，创始人经验丰富 公司股权结构集中，引入建材公司战略入股。
孙伟勇、陈月华和孙吉为公司实际控孙伟勇、陈月华夫妻为公司创始人，孙吉为孙伟勇与陈月华之子。
截至 2022Q1，三人合计直接持有公司 8.76%股权，并通过亿田投资、亿顺投资、亿旺投资间接持有公司 46.49% 股权，合计持股 55.25%。
2018 年公司引入居然之家、红星美凯龙战略入股，为公司在线下入驻建材卖场、抢占份额奠定基础。
创始人孙伟勇夫妇在厨电行业深耕多年，二代接班注入新生力量。
上世纪 90 年代，孙伟勇夫妇创办工厂，以生产减压阀起家；1996-1997 年孙伟勇夫妇创立万家发燃具有限公司 转型进入嵌入式灶具行业；2003 年孙伟勇夫妇创立亿田，正式进入集成灶行业并率先推出侧吸下排式集成灶。
从减压阀到嵌入式厨具，再到集成灶，创始人深耕厨电领域多年，具有丰富的技术研发经验，引领行业实现技术创新。
2021 年 4 月，二代接班人孙吉接任 总经理职位，2022 年 4 月，工程市场部、集成厨房事业部、人力资源部调整为总经理直 管，有助于工程渠道的拓展、优秀人才的引进以及集成厨房事业部的系统化管理。
股权激励锁定核心团队，考核目标彰显长期眼光。
2021 年 9 月，公司发布股权激励计划，拟向副总经理庞廷杰及其他84名核心管理人员和核心技术人员授予限制性股票170.95万 股，授予价格 30.01 元/股，根据公司业绩考核要求，相比 2020 年，公司 21-25 年营业收入增长率分别不低于 60%/110%/170%/250%/350%不 低 于 30%/60%/90%/120%/150%。
股权激励着眼未来 5 年业绩，体现了公司经营的长远眼光。
（报告