豪美铝业|浩美新材 华西证券-和美新材-002988-应用领域升级 两大业务走上发展快车道

1、目前公司拥有两个生产基地，均位于广东清远高新区。其中，总部基地主要生产建筑铝型材，精致特材主要生产工业铝豪美新材料-应用领域升级型材和汽车轻量化铝型材。目前，公司建筑材料产能15万吨，工​​业材料（含汽车轻量化）产能约15万吨。

2、2020年，公司实现两大业务A股上市，步入发展快车道。

3. 图1 公司发展历程 图2 公司铝型材产能分布 证券研报| 公司深度研究报告5 公司主营业务为豪美新材——应用领域升级包括：1）铝型材（包括建筑铝型材、工业铝型材、汽车轻量化铝型材），2）系统门窗豪美铝业，3 ) 门、窗、幕墙安装。

4、公司在铝型材领域拥有自己的CNAS研发平台。截至目前，公司已获得发明专利33项，新型实用专利278项。科技两大业务走上发展快车道，拥有强大的技术研发能力。

5、在建筑铝型材领域，公司承建了广州塔、深圳平安金融中心、上海环球金融中心等标志性建筑；在升级领域，国外厂商建立了良好的合作关系，进入其供应体系；在系统门窗领域，公司产品已应用于上海星河湾、珠海格力海岸等高端项目，体现了公司良好的产学研能力。

6、表1 公司两大主营业务进入快车道发展及可比公司主营业务情况。铝及铝合金材料制成的建筑制品。

7、工业铝型材：除建筑门窗外的所有铝型材、幕墙豪美新材料——应用领域升级、室内外装饰、建筑结构。

8、闽发铝业 224亿元 4585亿元 兴发铝业 154亿元 汽车轻量化 在保证汽车强度和安全性能的前提下，尽可能降低汽车整备质量，从而提升汽车轻量化两大业务汽车走上动力发展的快车道，降低油耗，减少尾气污染。

9、亚太科技602亿445亿系统门窗由铝型材、五金配件、密封豪美新材料-应用领域升级胶条、玻璃等一系列材料组成，最终形成高耐候性能全天候系统门窗。

10、德国旭格 1585亿欧元（约合人民币11.075亿元） 302亿 森鹰窗业走上发展快车道 957亿元 门窗幕墙安装 提供全方位的系统门窗幕墙解决方案，制定标准化、系统化的生产和现场施工技术及服务流程。

11、嘉裕股份有限公司143亿元、260亿元、江河集团208亿元；注：国外公司收入采用2022年10月16日汇率折算 研报|公司深度研究报告6 图4公司17-21年分板块收入 图5公司17-21年分板块毛利股权结构稳定。

12、两大业务步入发展快车道，公司控股股东清远豪美投资控股集团有限公司直接持有公司3812%的股份。此外，共同实际控制人董卫峰、董卫东、李雪琴（其中董卫峰与董卫东为兄弟关系，董卫东与李雪琴为夫妻关系）通过南金商贸持有公司2522%的股份，及实际控制人合计持股比例超过60%，股权结构相对集中、稳定。

13. 图6 豪美新材料——应用领域升级公司股权结构稳步发展，2021年营收增速将加快。

14、2017-2020年，公司收入从2363亿元增长到3437亿元，对应%。2021年，由于公司上市后产能扩张，公司销量快速增长，带动营收同比增长。两大业务步入+629%的发展快车道，铝型材市场份额由2018年的0.71%提升至2021年的121%。

15、期内，由于公司规模效应增强，公司销售及管理费用率总体呈下降趋势。但2021年由于原材料价格涨幅较大且较快，公司毛利率承压，浩美新材料-应用领域升级。净利润增速低于收入增速。

16、01,0002,0003,0004,0005,0006,200万元系统门窗铝型材销售收入其他业务门窗幕墙安装收入800万元铝型材系统毛利门窗销售毛利门窗幕墙安装业务发展快车道其他业务毛利证券研报| 公司深度研究报告7 图7 公司17-21年营收及增速 图8 公司17-21年利润及。

17、增长率 图9 公司铝型材市场占有率 图10 销售及管理费用率逐步下降 系统门窗+汽车轻量化带 豪美新材料--应用领域升级 带动收入增长和产品结构升级，开启新一轮的增长。

18、2022年公司发行可转债募集资金824亿元，用于高端铝型材、系统门窗产能扩张、营销中心项目建设及补充流动资金，反映两大业务正走上发展的快车道。1）系统门窗和2）汽车轻量化等高附加值业务。

19、我们认为系统门窗和汽车轻量化的市场需求仍有足够的需求空间。公司BC昊美新材料两端——应用领域升级渠道得到加强，这两项业务有望保持快速增长。同时豪美铝业，系统门窗、汽车轻量化等业务的附加值和毛利率均优于传统铝型材，拉动了整体盈利能力，使公司开启了新一轮的双增长质量和质量。

20. 0% 20% 3 两大业务步入发展快车道 0% 40% 50% 60% 营业收入700万元 营业收入同比% -40% -20% 0% 20% 40 % 万元毛利 净利润 毛利率% 净利率% 净利率% 同比% 0% 1% 2% 22021 市场份额 0% 1% 1% 2% 2%

21. 3% 3% 4% 4% 5% 5% 销售费用率% 管理费用率豪美新材料--应用领域升级% 证券研报| 公司深度调研报告8 图11 铝型材产业链图2 系统门窗业务：节能蓝海下空间充足，BC双强系统门窗性能更优.

22.系统门窗 指由铝型材、五金配件、密封胶条、玻璃等组成的门窗。每种材料的设计、安装和性能都是相互设计和协调的。系统门窗中的材料效果相辅相成，提升了门窗的整体性能。

23、系统门窗与传统门窗相比，通常对当地气候的适应性更好，水密性、气密性更好，新材料-应用领域升级密封性、隔热、隔音能力，以及更有利于应对台风、沙尘暴、严寒酷暑、酸雨等极端天气，单位能耗也低于普通门窗。

24、如图12所示，好美系统门窗21和渗透两大业务正处于发展快车道。渗透率提升空间充足，未来市场空间千亿。

25、豪美新材升级——应用领域 由于我国过去城镇化需求的快速增长，开发商和消费者更注重享受地价上涨的红利，而不是建筑本身的品质。同时，由于部分系统组件开发较晚，因此系统门窗的通透性较低。

26、根据公司两大业务走上发展快车道的2021年12月投资者互动平台问答数据，目前我国系统门窗渗透率不足5%，而欧洲起步较早而且渗透率已经达到了70%，我们认为我国系统门窗的渗透率还会提高。

27. 证券研究报告| 公司深度研究报告9 图13 我国门窗普及率低于欧洲。一是在地价涨幅放缓的背景下，无论是房地产开发商还是消费者，都提升了豪美新材料——应用领域升级对建筑品质的诉求。

28. 对消费者来说，住房两大行业已经走上了发展的快车道。住房逐步回归住宅物业，叠加改善需求占比增加。预计对住房整体品质的需求将增加。

29、对于房地产企业来说，在豪美新材地价放缓的背景下——应用领域的升级，也需要打造自己的品牌，从而提升整体的销售能力和利润等级。

30. 图14 房地产企业毛利率下降。二是两大节能业务步入发展快车道。减排政策有望提高系统门窗的利用率。

31、建筑是我国能源消耗的重要来源。据住建部相关数据显示，建筑能耗约占社会总能耗的30%，通过门窗散失的能量约占建筑外围护结构的30%。活力。应用领域升级损失50%。

32、随着双碳政策的出台以及一系列绿色建筑和系统门窗配套政策的出台，我们预计未来系统门窗的使用率将进一步提升。

33. 0% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 900% 中欧体系门窗渗透率 0% 5% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 豪美新材——应用领域提升房地产销售毛利率(%) 证券研报| 公司深入研究报告 10 图15 建筑能耗占比较高 表2 建筑节能政策汇总 时间部门文件。

34.《建设发展规划》““十四五”期间，完成既有建筑节能改造35亿平方米以上，超低能耗近5亿平方米建成零能耗建筑 装配式建筑占当年城镇两大主业 新建建筑比重上快车道达到30%。

35、2021年国家发改委《“十四五”事业单位能源资源节约工作规划通知》积极开展绿色建筑创建行动，全面落实新建建筑绿色建筑标准，大力推广既有建筑公共机构通过节能改造实现绿色建筑达标，星级绿色建筑不断增加。

36.加快推进超低能耗和近零能耗建筑，逐步提高新建超低能耗建筑和华西证券近零能耗建筑的比例。

37、2020年住建部、国家发改委等《绿色建筑创建行动计划》要求进一步提高既有建筑能耗水平，住宅建筑健康性能将持续提升为改善，装配式建筑占比稳步提升，绿色建材应用将进一步扩大华西证券。

38、中国建材联合会《关于进一步提高建材行业节能减排水平加快绿色华西证券低碳发展的实施方案》，绿色建材占主营业务收入的30%左右，绿色建材在新建建筑中的应用占比达到30%。40%以上，试点示范项目绿色应用比例达到70%以上，既有建筑改造应用比例达到80%。建材生产和建筑应用的能源消耗和排放量大幅降低。

39、国家发改委《关于促进华西证券扩大消费提质加快形成强大国内市场的实施意见》鼓励使用绿色智能产品。

40. 华西证券完善绿色产品和服务标准体系和绿色标签认证体系。

41. 以绿色产品供给、绿色公共交通设施建设、节能环保建筑和相关技术创新为重点，促进绿色消费，打造绿色商场。

42、2019年住建部华西证券《关于成立科技部建筑节能与绿色建筑专业委员会》充分发挥绿色建筑专家作用智库进一步推动绿色建筑发展，提高建筑节能水平。

43、2018年住房和城乡建设部制定《绿色建筑评价标准》，贯彻落实提高资源节约标准要求，总结近年来我国绿色建筑的实践经验和研究成果，借鉴借鉴国际先进经验。绿色建筑等级综合评价标准。

44.《住房和城乡建设部建筑节能与科技司2018年工作要点》指导有条件的地区和城市新建建筑全面贯彻西证银行绿色建筑标准，扩大强制推广绿色建筑范围，力争2018年底前城市绿色建筑占城市绿色建筑比例达到40%。

45. 2017年，住房和城乡建设部《“十三五”住房和城乡建设科技创新规划》重点在建筑节能与关键核心技术集成与公关方面取得突破。绿色建筑，推广应用一批新技术、新工艺、新材料、新产品。住房和城乡建设技术水平的全面提升，大大提高了华西证券科技进步对行业发展的贡献率。

46、华西证券《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》到2020年，城镇绿色建筑占全国新建建筑的比例达到50%以上，新增绿色建筑面积超过20亿平方米。绿色建材在城镇新建建筑中的应用比例超过40%，未来市场空间2325亿元。

47、我们假设未来全社会实际竣工居住面积保持在9亿平方米，假设1）既有建筑的门窗每10年更换一次，2）门和窗户占建筑面积的25%，那么我们假设华西证券25%渗透率高的情况下，未来系统门窗的市场需求可达19亿平方米。假设出厂价为1200元/平方米，市场空间可达到2325亿元，与目前的扩张空间相比已经足够。

48. 证券研究报告| 公司深度研究报告11 表3 系统门窗市场空间预估年度竣工住宅面积（亿平方米） 92021 存量住宅面积（亿平方米） 220 楼窗改造年限（年） 10年改造住宅面积（亿平方米) 22 新建+改造面积(亿平方米) 华西证券 31 门窗面积/建筑面积比 25% 年住宅门窗需求量(亿平方米) 78 中期系统门窗渗透率 25% 系统门窗需求量（亿平方米） 19 系统门窗价格（元/平方米） 1200 系统门窗市场空间（亿元） 核心竞争力是系统标准。

49、准输出能力和品类拓展，市场可能催生大企业华西证券的核心竞争力 1：系统标准输出能力。

50、类似五金，从零部件到华西证券，系统门窗都是比较复杂的建筑材料，通常涉及玻璃、铝型材、各种五金件和胶条等，只是每个品类都是针对系统门窗开发设计的（包括后续系统的组装施工），系统门窗整体能满足要求，任何一个部件出现问题都会导致系统门窗达不到标准。筛选合作伙伴，在生产各环节进行统一培训，输出自己的系统标准，形成品牌。

51、华西证券核心竞争力二：品类齐全。

52、类似配件与系统门窗的关系，从建筑整体来看，系统门窗也是建筑本身的一部分，需要与其他建筑材料配合使用才能达到建筑的最佳整体效果。

53. 例如落地开关门窗，如果与遮阳产品一起设计，可以达到更好的节能和采光效果，对于开发商来说，墙体建材是公司根据工期和质量来设计的. 华西证券的话比较有利。

54、因此，我们认为华西证券的数据积累和相关品类的拓展能力也是系统门窗的核心竞争力之一。

55. 证券研报|公司深度研究报告12 图16 产品设计 我们认为，未来系统门窗行业的核心受益者是标准输出、强大的资源整合能力、丰富的项目经验、数据积累、完备建材类华西证券企业。

56、从海外市场来看，以欧洲为主要市场的德国Schüco和以日本为主要市场的Y Huaxi KK目前的营收都在数百亿人民币。

57、由于国内建筑市场容量较大，而系统门窗还在华西证券的扩容中，我们认为未来市场也可能会催生出少数规模较大的企业。

58、华西证券23布克罗：BC凭借优势积累，两头发力。公司系统门窗业务主要通过子公司开展。

59、公司根据国内外市场的不同，为华西证券建立了两套销售体系。

60. 图 17. 的发展历史。国内工程：采用系统材料销售模式；华西证券按照定制方案，向工程客户销售包括铝型材、五金件、胶条等在内的全套门窗系统材料，由工程客户自行加工成成品窗并上门安装。

61、贝克洛同时为华西证券提供培训服务和技术服务，包括设计、加工、安装。

62、（该模式下，公司不涉及成品窗的安装加工） 证券研报|公司深度研究报告 13 海外及零售客户 华西证券：采用销售成品窗的模式。

63、按订单组织调配系统材料，将整套系统材料发送给下游门窗加工企业华西证券，由门窗加工企业按要求加工成成品窗，然后将成套门窗交付给国外工程客户和分销客户。

64. 图18 系统资料销售模式 华西证券资料 图19 成品橱窗销售模式 B端：品牌积累强，销量高。