欧派家居能否跨越周期入住(欧派家居未来估值)

作为房地产产业链上的一环，家具行业的发展向来都被系在地产行业的景气轴上。
随着我国家庭住房自有率突破95%，随着地产行业进入房住不炒的新时代，那些过去长期有着良好营收利润增速的家具龙头，还有机会像往日那样愉快地成长吗？1龙头崛起1994年7月，如今早已在A股完成上市的国内家具行业龙头之一欧派家居，以广州康洁厨房设备有限公司为名在广州成立。
最初欧派以定制橱柜起步，2003年时开始拓展整体卫浴品类，2005年正式进军整体衣柜业务，2010年进入定制木门业务，2014年开始推广全屋定制，一路以领先同业的品类拓展节奏，逐步从定制橱柜提供商，蜕变成了全屋定制家居提供商。
当前的欧派，已经拥有定位中高端整体定制的主力品牌欧派、定位高端整体定制的铂尼思、定位轻奢整体定制的欧铂丽、定位中高端的木门与金属门窗品牌欧铂尼等多个品牌。
在2021年前三季度，欧派通过多品牌累计实现144.02亿元营业收入、21.13亿元净利润，营收利润水平均高居A股上市家居用品企业第一位，收入水平高出位居第二的软体家居商顾家家居11.77亿元，并分别高出另两大全屋定制家居商索菲亚、尚品宅配63.87亿元、82.26亿元。
显然，从营收利润总体规模上说，经过20余年的发展，欧派已是家具行业、整体家居行业的头部企业。
拆分来看，2020年全年，欧派的橱柜、衣柜、木门、卫浴分别卖出71.33万套、187.78万套、63.81万套、45.11万套，分别实现收入60.61亿元、57.72亿元、7.71亿元、7.39亿元，收入占比分别为41.12%、39.16%、5.23%、5.02%。
相较已上市的其他家具制造企业，至2020年，欧派的橱柜业务收入大幅领先于橱柜品类第二名志邦家居的24.99亿元；衣柜业务收入居行业第二，相比衣柜品类第一名索菲亚的67.02亿元有一定差距；木门业务大幅领先于第二名索菲亚的2.92亿元；卫浴业务比第一名惠达卫浴的32.18亿元相差较大。
可见目前，欧派在橱柜这个传统优势业务板块上仍保有突出的领先优势，在衣柜这个另一大高货值的家居业务板块上也处于第一梯队。
同时，除2020年受新冠疫情影响的特殊年份之外，欧派近3年在衣柜、木门、卫浴业务上的收入增速都在20%以上，业务发展比较快。
27000+终端对于家具行业来说，仅有较完整的产品品类，远不足以让一家企业成为行业龙头。
由于售前体验需求强、货值较高、退换货效率与经济性较低等原因，大型家具产品特别是大型定制家具的销售仍然以线下为主。
线下销售网络布局的广度、深度，以及与之相匹配的产能，是家具制造企业建立并保持龙头地位的重要保障。
放眼欧派、顾家、索菲亚、尚品宅配等大型家具制造商，它们不仅都建立了较为成熟的网上销售渠道，更是早早就建立起了全国性的线下销售网络，销售终端向上触达一线城市、向下触及县市级区域。
在大家具商中，欧派的线下销售网络规模最大。
截至2021年上半年，以经销商专卖店开展零售与整装业务为主的欧派，在一线城市至全国县市级地区拥有经销门店超7000家、整装大家居经销商552家、整装大家居门店651家。
而同期顾家家居、索菲亚、尚品宅配的经销门店数量分别是6000多家、4000多家、2662家。
同时，与全国性销售网络相匹配的是欧派在清远、天津、无锡、成都建立的华南、华北、华东、华西4大生产基地，于武汉在建的华中生产基地，以及这些生产基地所具备的领先同业的产能。
3能否跨越地产周期大型家具产品的需求，通常在住房交收之后。
新房、二手房的交易活跃度，实际上也预示着整体家居需求的强弱。
然而，在国内地产行业发展30多年之后，我国家庭住房自有率已经比较高。
根据央行统计司城镇居民家庭资产负债调查课题组发布的2019年相关调查结果，我国城镇居民家庭的住房自有率已经达到96%，其中，拥有一套住房的家庭占比58.4%、拥有两套住房的家庭占比31%、拥有三套及以上住房的家庭占比10.5%，户均拥有住房达到1.5套。
这意味着，从总量角度看，我国未来的新增购房需求增速难免会放缓，特别是在当前坚定的房住不炒政策环境下。
在这样的时代背景下，家具制造业显然会承受更大于以往的发展压力，行业内的企业竞争也会因此更加激烈。
那么，贵为龙头的欧派，有可能挣脱地产周期的束缚吗？作为地产产业下游的家具制造企业，欧派想要摆脱地产发展曲线的影响显然不切实际。
但有意思的是，根据统计局数据，截至2021年11月我国家具制造业的企业多达6613家，并且，2021年前三季度5家利润规模领先的大型上市家具制造企业欧派、顾家、索菲亚、好莱客、志邦家居合计利润总额57.82亿元，占家居制造业总利润比只有19.67%。
可见，家具行业发展这么多年，由于生产制造门槛不高，时至今日仍是“大行业小企业”的格局，行业内企业数量众多，头部企业集中度很低。
这意味着，随着国内消费者对品质与服务要求的提高，具备突出设计、生产与服务优势的头部家具制造企业，将有很大机会从行业集中度提升的过程中受益，并通过提高市占率的方式减轻地产行业波动给企业发展带来的负面影响。
另外，30余年地产发展过程中沉淀下来的存量住宅，事实上形成了大量的家居环境更新需求。
同作为地产产业链下游企业的头部涂料企业比如立邦、三棵树、多乐士等，这几年都在大力推广环保漆+上门刷漆服务，这实际瞄准的就是存量房的焕新需求。
作为产品力、产能、渠道网络都领先的行业龙头，欧派显然也不会错过居住换装浪潮。
欧派虽无法完全熨平周期，但却有机会在周期中继续成长。